兴业证券-伟明环保-603568-垃圾焚烧建设进入收获期，新订单持续高增长-190817

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　　投资要点
　　事件：8月16日，公司公告2019半年度报告。报告期实现营业收入9.67亿元，同比增长30.76%；归母净利润4.90亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润4.77亿元，同比增长29.88%。对此，我们点评如下：上半年新增3300吨焚烧产能，正式确认运营收入。
　　1）2019上半年，公司收入增长30.76%，主要由于3300吨焚烧产能正式确认运营收入、以及公司设备销售收入增加，新增确认运营收入项目包括海滨瑞安二期（1000）、玉苍（400）、武义（900）、界首（500）、万年（500）项目。
　　2）公司毛利率62.93%，同比增长0.94pct，较2018年报增长2.63pct，毛利率略有增长；四费比例10.98%，同比增长1.73pct，其中财务费用上升1.31pct，主要由于可转债利息费用确认影响。
　　3）现金方面，公司收现比75.02%，同比下降6.52pct，经营现金流/净利润为54.20%，同比增长10.92pct，利润质量改善。
　　4）财务杠杆方面，公司资产负债率41.75%，同期基本持平。长期借款及应付债券8.07亿元，较期初下降2.61亿元，无短期借款。
　　垃圾焚烧新订单再增0.43万吨，保障高增长持续。
　　截至2019H1，公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日，在建筹建产能约1.5万吨/日，2019H1完成发电量8.79亿度，同比增长19%，垃圾入库量约251.07万吨，吨发电量超350度/吨。
　　1）新订单方面，2019H1，公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日，是2018年新订单的69.35%，包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。
　　2）项目建设方面，温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营，界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电，万年、界首项目于3月正式运营，瑞安餐厨Q2正式运营，嘉善二期（450吨/日）6月正式运营；樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营，现有运营产能约1.5万吨/日，在建筹建产能约1.5万吨/日，看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿，同比增速26.3%/22.0%/23.1%，对应8月16日估值19.3/15.8/12.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展风险。