兴业证券-华菱钢铁-000932-Q2业绩环比改善，部分品种维持高毛利-190818

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：上半年公司实现营收483.4亿元，同比增11.17%，实现归母净利润22.4亿元，同比降34.94%，剔除6家债转股实施机构阶段性持有“三钢”股权的影响后归母净利润25.0亿元，同比降27.16%。华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管上半年分别实现净利润15.25亿元、14.30亿元、3.45亿元，同比分别降36.88%、降12.02%、增26.39%。
　　Q2业绩环比改善，部分品种维持高毛利。量：公司2019H1实现钢材产量/销量分别为990/1004万吨，同比分别+110/+114万吨，其中2019Q2实现产量/销量分别为497/496万吨，环比Q1分别+4/-12万吨，H1产量的同比增长来自于铁前、钢后协同效应进一步释放，湘钢、涟钢劳动生产率显著提升，Q2公司产量增长，但销量环比下滑，与行业Q2产量释放、库存显著积累的表现一致。价：公司2019H1吨钢售价4814元/吨，同比下降71元/吨。利：公司2019H1吨钢毛利657元/吨，同比减少166元/吨，毛利同比减少的主因即原材料铁矿石价格大幅上涨。分品种来看，2019H1长材、板材的毛利率同比均有所下滑，板材毛利率同比下滑幅度小于长材，公司宽厚板下游应用广，工程机械、油气等细分领域需求旺盛，毛利率仍维持较高水平。无缝钢管受益下游油气等行业需求旺盛，毛利率达16.63%，同比提升0.05pct.。汽车板公司已通过大部分合资品牌，汽车主机厂的产线认证，上半年实现净利润7,536万元，同比增122.7%。费用方面，公司今年上半年财务费用较去年同期减少3.8个亿。
　　下调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为41.2亿元、42.3亿元和45.6亿元，EPS为0.98元、1.00元和1.08元，对应目前股价（8月16日）的PE分别为4.3倍、4.1倍和3.8倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：钢价持续下行；下游需求超预期加速下滑；原材料价格大幅上涨；