天风证券-齐心集团-002301-业绩高速增长，双轮驱动业务前景广阔-190818

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　　事件：
　　8月14日晚间，公司发布上半年财务报告：2019年上半年实现营业收入26.63亿元，同比增长57.94%；实现净利润1.40亿元，同比增长26.43%。
　　点评：
　　业绩高速增长，现金流改善明显
　　报告期内，公司实现营业总收入26.63亿元，同比增长57.94%，实现净利润1.40亿元，同比增长26.43%，实现扣非净利润1.23亿元，同比增长50.55%。公司B2B业务高速增长驱动，上半年收入同比增长61.83%。视频会议业务收入同比增长23.17%，保持平稳较快增长。随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，节约了资金占用，公司回款能力显著提升，2019年上半年实现经营性现金流净流入0.69亿元，去年同期净流出2.66亿元。
　　毛利率短期有所下滑，后期规模效应将助力毛利率回升
　　公司毛利率为16.66%。与上年同期比较毛利率下降了3.66个pct，主要原因是公司B2B业务毛利率较上年同期下降了2.76个pct。报告期内，公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升，公司毛利率将会逐步提升。
　　B2B业务竞争力持续提升，云视频会议不断突破
　　B2B业务方面，报告期内公司除在传统文具、设备、家电和耗材等品类中标以外，在MRO工业品等高附加值品类中也持续中标。截至目前，公司累计中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目，业务竞争力持续提升。云视频会议业务方面，公司云视频会议与腾讯建立战略合作关系，除了不断丰富智能硬件产品线以外，还推出了教育、党建、医疗等行业解决方案。公司智慧党建项目已在山东、河北、河南等地持续落地。智慧教育方案已在福建、广东、贵州、江西等地持续落地。云视频会议向智慧党建和在线教育延伸打开未来成长空间。智慧医疗方向，公司已与贵阳爱康国宾、与汕头市中心医院展开业务合作，后续市场拓展值得期待。
　　投资建议：看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力。预计2019-2021年实现归母净利润3.00、3.99、5.18亿元，看好公司业务发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧。