民生证券-华菱钢铁-000932-产品优化稳定利润，未来业绩有望保持稳定-190819

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　　一、事件概述
　　公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入483.37亿元，同比增长11.17%；实现归属上市公司股东的净利润22.37亿元，同比下降34.94%。经营活动现金流-0.54亿元，由正转负，基本每股收益0.53元/股。
　　二、分析与判断
　　内部改革提升生产效率，“三钢”并购进程值得关注
　　公司在上半年没有新产能投入的情况下，钢材产量同比增长12.45%，华菱湘钢与华菱涟钢劳动生产率分别为1160吨/人年、1158吨/人年，较年初分别提高5%、8%。此外，公司上半年实现利润总额37.38亿元，同比下降16.09%，下降幅度低于归母净利润降幅，主要由于对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的资产重组过程中，公司在“三钢”持股比例降低导致。公司此次发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，交易完成后，公司将持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权。
　　主要产品毛利率维持高位，Q2单季度净利增速高于营收增速
　　公司二季度单季营业收入246.38亿元，同比去年二季度增长4.85%，环比一季度增长3.97%。单季归母净利润11.45亿元，同比去年二季度下降39.90%，环比今年一季度小幅回升4.78%。公司二季度归母净利回升速度略高于额营业收入回升速度，主要由于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。汽车板公司上半年实现净利润7536万元，与2018年全年度盈利相比增长122.70%。
　　产品结构优化效果显著，未来利润有望保持稳定
　　公司经过大规模技术改造后，多条主体生产线工艺装备达到国内领先水平，产品逐步在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势。产销方面，公司积极把握工程机械及油气等行业需求旺盛的有利时机，提升高端板材和钢管销量，2019年上半年实现重点品种钢销量448万吨，同比增长20.43%。技术创新研发方面，上半年公司获得各项技术专利46项，其中发明专利19项，实用专利27项，牵头制定、参与行业标准修订7项，9项重点产品替代进口。公司持续产品结构优化将成为利润增长主要驱动力，未来利润有望保持稳定。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年的营业收入分别为968.51亿元、1016.93亿元和1037.27亿元，归母净利润分别为44.14亿元、43.42亿元和45.72亿元，EPS分别为1.05元、1.03元、1.08元，对应的PE分别为4.0X、4.0X、3.8X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。
　　四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。