国盛证券-固定收益点评：从城投债借新还旧视角看，哪些省份估值还有吸引力？-190819

《国盛证券-固定收益点评：从城投债借新还旧视角看，哪些省份估值还有吸引力？-190819（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-固定收益点评：从城投债借新还旧视角看，哪些省份估值还有吸引力？-190819（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本篇报告聚焦各省城投债发行的可持续性。首先，从存量债变动角度观察一年来哪些省份城投债融资扩张，哪些省份城投债融资出现收缩。其次，从债券发行角度进行分析，包括私募债占比、发行期限结构变化、主体评级变化和发行成本四个维度。最后，对于城投债发行可持续性良好的省份，关注哪些省份存量债估值水平相对较高。
　　（1）19年7月末，江西、山东和吉林存量债增幅最大，分别同比增长32.9%、30.2%和29.6%；四川、浙江和广东同比增长20%-23%左右；江苏存量债规模增加1918亿，同比增长14.4%。而辽宁和黑龙江城投债融资明显萎缩。
　　（2）私募债占比多数上升，各省私募债占比分化明显。18年8月至19年7月新发行城投债，27个省份中，有20个省私募债占比上升。广东、上海、北京、天津、广西、云南、陕西、江西和福建私募债占比均低于20%。而黑龙江、湖南和甘肃私募债占比均超过50%，河南、重庆、贵州和吉林私募债占比均超过40%，且同比变动较大。
　　（3）1年以内城投债占比变动两极分化，3年以内占比大多上升。福建、北京、浙江和山西1年以内和3年以内城投债占比均下降。而陕西、云南和内蒙古，1年以内城投债占比均超过50%，其中，云南城投债短期化突出，1年以内占比较去年同期增加20.8个百分点。
　　（4）低评级占比大多下降指向低评级、弱资质城投债再融资压力较大。新发行城投债，除了上海、福建、浙江、河北、吉林、辽宁和贵州，AA及以下城投债占比小幅上升，其余20个省AA及以下城投债占比均下降，其中，内蒙古和山西下降超过30个百分点。
　　（5）城投债发行成本两极分化，较去年同期普遍下降。伴随着利率中枢的下移，多数省份城投债发行成本下降，其中，广东、内蒙古、陕西、江西、上海和北京城投债平均发行成本下降超过100bp，内蒙古主要由于AA+城投债占比显著提升。但贵州和东北三省的发行成本却逆势上升。
　　总体来看，上海、北京、广东和福建城投债发行较为顺畅。浙江和江苏城投债规模较大且稳步增长，发行结构相对稳定，发行成本处于中游水平。江西、山东、四川、湖北和天津城投债融资扩容，其中，江西和山东存量债增长超过30%；天津和四川私募债占比较低，平均发行成本在4.6%-4.8%区间。河北、河南、安徽、广西、陕西、山西、甘肃和新疆城投债发行尚可。
　　截至2019年8月16日，四川和广西城投债平均估值超过5%，新疆和江苏平均估值超过4.9%，陕西、江西、山东和安徽平均估值超过4.8%。
　　风险提示：城投债口径存在偏差；预测作用有局限；城投债融资政策超预期。