国联证券-中国平安-601318-强纽带推动稳定高增长-190815

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　　事件：
　　公司于8月15日晚间发布2019年中期业绩报告。报告期内，公司实现净利润1,057.38亿元，同比增长63.3%；归属于母公司股东的净利润976.76亿元，同比增长68.1%；归属于母公司股东的营运利润734.64亿元，同比增长23.8%；营运ROE为12.3%，非年化ROE为16.3%。
　　投资要点：
　　保险业务行业因素带动业绩强者恒强
　　全行业保费业务收入实现快速增长，2019年1-6月人身险保费收入同比增长16%，健康险增速达到32%，财产险增长8%。集团不断夯实自身的保险主业，强化保费收入第一的位置，上半年寿险和健康险业务原保费收入同比增长9.2%，财险业务同比增长9.7%。
　　根据财政部、税务总局于2019年5月29日发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税税前扣除比例，提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%，并允许超过部分结转以后年度扣除。这一措施对集团寿险及健康险业务和产险业务的影响金额分别为85.97亿元和18.56亿元。
　　保险板块业绩高速增长的另一原因在于投资收益的贡献。上半年保险资金投资组合总投资收益增长94.5%，年化总投资收益率为5.6%，较去年同期增加1.6个百分点。资产结构中，包括股票、基金在内的股权型金融资产比重提升1.1个百分点。
　　集团金融生态引流，个人综合客户驱动增长
　　集团已构建“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”的五大生态圈，并基于金融服务作为个人客户构成的主要部分，持续提供新增客户引流。上半年新增的2,009万客户超过三成就来自于五大生态圈的互联网用户。
　　无论从规模还是贡献度，个人客户都是驱动营运利润增长的核心所在。2019年上半年集团个人客户数同比增长9.5%，其中证券基金信托同比增长10.5%，同时受到客均合同数和产品盈利能力的双向拉动，客均营运利润从280.86元/人提升到339.60元/人。个人业务营运利润同比增长32%，不仅抵消经济下行期机构及其他业务下滑的影响，集团营运利润整体依然保持23.8%的较高稳定增长。
　　维持“推荐”评级。
　　预计公司2019-2021年EPS分别为6.44、7.94和10.44元，对应PB分别为1.70、1.41和1.20倍。考虑到公司在寿险和产险上的稳健龙头地位，综合生态布局对金融全业务条线的引流，以及科技版图不断拓宽，对公司维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　保费收入增长不及预期；资本市场大幅波动；监管政策变化。