东吴证券-国防军工行业：持续看好最能体现行业景气度的电子元器件和新材料标的-190818

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　　投资要点
　　核心组合推荐：【火炬电子】、【光威复材】
　　最新行业观点：
　　随着我国先进武器装备的持续升级和列装，军工行业整体将保持长期稳定增长的趋势，由于武器装备汇总的电子元器件、材料等上游配套产品的更新换代速度高于武器装备本身，因此军工产业链中越往上游，景气度越高。我们在2019年中期策略报告中归纳了军工行业上游上市公司过去10年的业绩情况，数据结果显示，军工上游领域中有持续盈利能力的公司都集中于被动元件和材料这两个细分领域，我们认为原因在于，这两个细分领域已经形成了稳定可持续的商业模式，特别是在被动元件领域，几家主流供应商的供货历史至少十几年，行业格局稳定，因此相关厂商能够维持长期稳定的业绩增长。而其他的大多数细分领域，上市公司业绩波动很大，我们认为原因在于，军工产业链从封闭到开放的转变过程中，大多数领域尚未形成稳定的商业模式，对于非军工体系内的企业来说，能抓住的机会并不具有持续性，因此体现在报表上就是业绩波动幅度很大。
　　我们认为，随着军工行业各项改革持续推进，包括定价机制改革、资产证券化等，整条产业链会更加开放和市场化，运行效率更高，也将会形成稳定高效的商业模式，但军工体系的改革需要时间，短期我们看好已经具有稳定商业模式的被动元件、材料这两个细分领域，推荐【火炬电子】【光威复材】。
　　另外我们认为今年军工领域资产证券化将加速，国防军工上市公司座谈会上，国资委产权局副局长谢小兵表示，国资委积极引导军工集团将优质军工资产注入上市公司，更加突出军工基因，从资产证券化加速的角度，建议关注中航系下属的中航电子、中航机电。
　　投资主线：
　　第一，看好军工产业链上游，最能反映行业景气度的环节，包括电子元器件、新材料等细分领域，推荐火炬电子、光威复材，建议关注振华科技；
　　第二，从资产证券化加速的角度，建议关注中航系下属的中航电子、中航机电；
　　第三，当前主机厂类上市公司股价处于低位，在贸易战升温、中美关系趋紧催化下，有望产生主题性机会，持续看好中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机。
　　基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。
　　风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。