华泰证券-转融通新政对基金参与证券出借的影响：指数基金参与转融券可稳增收益-190818

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　　公募基金获准参与转融通证券出借业务，将促进我国转融券业务发展
　　2019年6月14日证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》（以下简称《指引》），公募基金可参与转融通证券出借业务。融资融券业务启动5年来，融资业务发展迅速，但融券业务发展仍然缓慢。截至2019年8月15日，转融资交易余额为264.36亿元，而转融券交易余额仅为67.69亿元，远小于转融资市场规模。开放公募基金参与转融通证券出借业务后，预计转融券交易金额将会增加，证券流通性的增强有助于提升资本市场定价能力与促进公募行业健康发展。
　　《指引》明确可参与转融券业务基金类型，扩大了证券出借券源
　　《指引》明确了四类基金可参与证券出借业务：1）处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金；2）开放式股票指数基金及相关联接基金；3）战略配售基金；4）中国证监会认可的其他基金产品。《指引》丰富了出借证券的券源，或能增加融券规模，降低融券做空成本。该业务一方面能使得资本市场定价更有效率，另一方面也为投资者提供更丰富的交易机会，提升对冲策略的利润空间。
　　出借证券资金利息收入可观，指数基金有望增厚收益
　　《指引》设定了固定期限费率与市场化期限费率两类出借方式，针对非科创板转融券与非约定申报方式，收益率在1.5%至2%不等，开放式股票型指数基金最多可出借基金净资产的30%，因此最高可获得0.6%的资金利息收益；针对科创板转融券约定申报方式，引入市场化的费率、期限确定模式，资金利息收益对科创板指数基金吸引力更大。指数基金长期持有成分股，调仓频率较低且调仓节奏稳定，同时指数成分股融券需求相对较高，指数基金或能稳定持续地获取融券带来的增厚收益。
　　美国头部ETF依靠证券出借增厚收益，净值表现优于同类产品
　　美国ETF管理费用低，同类产品收益差别较小，市场竞争激烈。多家头部基金管理公司旗下ETF通过证券出借增厚收益。证券出借收入包括借贷收入与抵押品生息收入。美国基金公司可以自主选择将一定比例的证券出借收益归入基金资产或公司自身收益，如Vanguard将持有的美股出借收益98.2%归入基金净值，将7.8%的收益归入公司；Fidelity、BlackRock则将出借收入89.7%、68.2%归入基金净值。证券出借为指数基金贡献收益，能有效提升基金净值表现，为投资人覆盖部分管理费用，增强基金对投资人的吸引力。
　　风险提示：证券出借业务存在借券方违约无法还券的风险；当借券方以现金作为抵押品时，出借方将抵押品再投资于货币市场基金，抵押品再投资使得出借方面临市场、流动性、信用等风险。