华创证券-用友网络-600588-2019年中报点评：云转型持续深入，生态建设彰显领军风范-190819

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　　事项：
　　公司发布2019年中报，实现营业收入33.13亿元，同比增长10.2%；归母净利润4.82亿元，同比增长290.1%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长155.1%。
　　评论：
　　云服务业务持续高速增长。上半年公司实现营业收入33.13亿元，其中云服务业务实现收入4.72亿元，同比增长114.6%，维持高速增长；软件业务实现收入22.48亿元，同比增长5.0%；此外，支付服务业务实现收入2亿元，同比增长321.6%；互联网投融资信息服务业务坚持稳健经营，实现收入3.69亿元，同比下降36.5%。公司云服务业务预收账款为4.4亿元，比年初增长46%，预收账款的快速增长也印证公司云转型的顺利推进。同时，公司经营效率进一步提升，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.3个百分点和2.7个百分点。
　　加大研发投入，实现关键云产品突破。上半年公司研发投入达到6.95亿元，占营收比重为21%。公司发布了用友云平台iuap V3.5.6、NCCloud 1903、U8Cloud V2.6、以及面向大型企业的混合云解决方案，其中NCCloud签约客户突破100家，服务各行业各领域客户的数字化升级。3季度，公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud 1909等新产品，并加快加速用友企业云服务产品的融合发展。
　　加强与华为等战略伙伴的合作，强化生态建设。公司重点加强了与华为、中国电信、中国工商银行等战略合作伙伴的业务合作，与华为GaussDB数据库打造领先的联合解决方案，共同推进构建鲲鹏产业生态。并且联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商，共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”，积极推动了企业数字化、国产化工作。此外，公司云市场入驻生态伙伴稳步增长，入驻伙伴突破4000家，入驻产品及服务突破6200款，进一步巩固了公司作为企业服务领导厂商地位。
　　投资建议：我们认为用友3.0战略成效已逐渐显现，步入高速增长轨道，同时梯队化、年轻化的人才建设体系，有望给公司注入新的动力。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为8.87亿、11.52亿、14.42亿元，对应PE为87倍、67倍、54倍。参考可比公司估值，利用PS估值法给予公司2020云业务14倍PS，对应目标市值500.64亿元；利用PE估值法分别给予公司软件业务和金融业务40倍、20倍PE，对应目标市值分别为393.04亿、29.45亿元；公司2020年预期合理估值923.13亿元，调整目标价至37.13元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济形势恶化；云业务增长不及预期。