山西证券-新经典-603096-上半年业绩稳定，少儿&非虚构快速增长-190817

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　　事件描述
　　公司8月17日发布2019年中报，报告期内公司实现营业收入47,404.35万元，较去年同期增长6.64%，归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元，较去年同期增长8.96%。
　　事件点评
　　经营业绩稳健，Q2增速环比回升。1）报告期内公司经营业绩稳健，Q2实现营业收入2.53亿元，YOY7.62%，QOQ14.34%，实现归母净利润6335.61万元，YOY16.33%，QOQ13.49%；业绩同比及环比增速较Q1回升。2）报告期内公司毛利率费用率维持稳定，综合毛利率为47.84%，受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降，YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%，YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3）报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万，YOY126.02%；期末应收账款净值为1.52亿元，较期初增加10.35%，账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落，导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增，今年不受该影响各指标回归正常。
　　聚焦业务主线收入增长，分销及零售业务剥离。1）报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让，能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2）报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好，分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元，YOY9.15%、13.78%、27.27%。3）报告期内自有版权图书新增动销品种179种，各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速，其中少儿类图书保持快速增长态势，实现收入8326.41万元，YOY21.69%；经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升，并继续加强原创儿童文学市场的开拓；社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元，YOY16.18%，推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作；文学图书实现收入2.55亿元，YOY4.79%，《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册，东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好，麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10，为唯一入榜新书。4）非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。
　　投资建议：
　　维持盈利预测，预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76，对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20，维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固，长销产品延续市场优势，强化原创内容覆盖，强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。
　　风险提示：
　　政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧版权价格上升。