天风证券-信用债市场周报：今年信用跑赢利率多少？-190818

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　　今年信用跑赢利率多少？
　　以5月中小银行事件为分水岭，5月之前信用债市场风险偏好有所提升，投资机构在风险可控的条件下，尝试信用下沉，地方政府隐性债务化解试点方案的试点推升了城投债的需求；中小银行事件之后，市场风险偏好再度下降，前期机构倾向信用下沉的城投和地产板块利差回调，部分低资质个券遭遇折价抛售带动利差走扩。我们认为，中小银行事件的持续发酵带来的市场信用分层、风险偏好下降的趋势短期内难以逆转，叠加经济基本面大概率下行，以及地产调控政策的持续收紧，信用债的分化将进一步加大。今年年初至今，国开债（7-10年）的收益率达到3.49%，收益率跑赢3.49%的信用债主要集中在3年以上AAA评级、1年以上AA+评级、3年以上AA评级的主体。考虑到信用债流动性通常较差，兼顾票息和风险，中高等级（AAA、AA+）信用债可以适当拉长久期，年初至今AAA评级（3-5年）、AA+评级（1-3年）、AA+评级（3-5年）收益率分别达到3.68%、3.49%、3.83%；而低等级（AA）信用债虽然票息较高，但考虑到后续信用风险仍存、投资者风险偏好下降以及加杠杆难度提升，信用下沉仍需谨慎。
　　信用评级调整回顾
　　上周3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体包括3家：华泰汽车集团有限公司、郴州市金贵银业股份有限公司、北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司。
　　一级市场
　　发行量较上周小幅上升，发行利率全部小幅下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,928.5亿元，总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率全部小幅下降，各等级下降幅度在0-8BP。
　　二级市场
　　成交量小幅上升，收益率普遍下行。利率品现券收益率整体上行；信用债收益率整体下行，部分上行；信用利差整体缩小，部分上行；各类信用等级利差整体持平，部分下行。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所下降，企业债净价下跌家数小于上涨家数，公司债净价下跌家数小于上涨家数。
　　风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑，外部环境变化。