招银国际-中银航空租赁-2588.HK-逆风而上-190819

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　　概要。上半年租赁租金收入同比增长10.5%至8.32亿美元。净利润同比增长8.1%至3.21亿美元。尽管波音及空客延迟交付，我们认为通过售后回租及其他交易，公司有望完成全年30至35亿美元的资本开支目标。我们将2019年预测租赁租金收入下调0.7%至17.18亿美元。同时，考虑到财务费用增长，我们将2019年预测净利润下调2.3%至6.88亿美元。公司当前股价相当于1.3倍2019年预测市账率，高于过去5年历史平均的1.2倍。我们的目标价相当于1.4倍2019年预测市账率，维持持有评级。
　　上半年业绩符合预期。上半年，租赁租金收入同比增长10.5%至8.32亿美元，相当于我们全年预测的48%。由于债务增加叠加债务成本由3.1%上升至3.6%，财务费用同比增长31.1%至2.13亿美元。净租赁收益率维持在8.4%，与全年预测一致。净利润同比增长8.1%至3.21亿美元，相当于我们全年预测的46%，并较市场一致预期略低3%。公司宣布中期每股派息0.1388美元，派息率维持在30%。
　　波音及空客延迟交付。上半年公司交付25架飞机，自有机队数量从年处的303架提升至314架。18架飞机延迟交付，其中12架空客飞机因产能限制延迟交付，6架波音飞机因安全问题延迟交付。公司将2019年交付指引由79架下调至74架，并提醒投资者实际交付数量或低于74架，且最多达30架飞机可能延迟至2019年以后交付。
　　替换延迟交付所占资本开支。公司致力于替换延迟交付所占资本开支，例如，自2019年6月30日以来，公司已宣布3架售后回租交易。上半年，公司实际资本开支为15亿美元，而下半年指引为26亿美元。管理层预期全年资本开支将介于30至35亿美元。
　　下半年展望正面。在行业逆风时期，管理层展现出专业性。我们认为通过售后回租及其他交易，公司有望完成全年30至35亿美元的资本开支目标。我们将2019/20年预测租赁租金收入调整-0.7%/0.4%至17.18/19.87亿美元。同时，考虑到财务费用增长，我们将2019/20年预测净利润调整-2.3%/0.7%至6.88/7.73亿美元。公司当前股价相当于1.3倍2019年预测市账率，高于过去5年历史平均的1.2倍。我们的目标价相当于1.4倍2019年预测市账率，维持持有评级。