东方金诚-2021年8月宏观数据点评：8月疫情扰动超出预期，宏观数据延续下行-210917

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事件：2021年8月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，前值6.4%；1-8月固定资产投资累计同比增长8.9%，1-7月为10.3%；8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值8.5%。

主要观点：总体上看，国内疫情防控升级、监管政策仍然偏紧等因素影响，8月消费、投资等宏观经济数据延续下行，主要经济指标普遍不及预期。

这显示当前经济下行压力较大，政策面适度向稳增长方向微调确有较强必要性。

工业生产方面，8月工业增加值增速进一步下滑，除因去年同期基数有所抬升外，当月工业生产动能也有所放缓，这主要受需求端走弱拖累；同时，环保限产、芯片等关键原材料短缺、上游商品涨价挤压利润空间等供给侧因素也对工业生产造成不利影响。

投资方面，主因上年同期基数抬高叠加本月增长动能减弱，1-8月固定资产投资同比增速回落，且以两年平均增速衡量的固定资产投资修复也在转弱。

这与当前宏观政策向稳增长方向微调并不相符，背后有三个原因:一是前期疫情对投资项目施工带来短期扰动；二是城投平台和房地产行业融资环境仍然偏紧；三是跨周期调节下稳增长政策力度较为温和，传导时间较长。

值得注意的是，在政策面和行业盈利增长推动下，8月制造业投资两年平均增速保持上扬势头，投资结构持续优化。

消费方面，8月社零增速大幅下滑，部分归因于基数走高，但撇除基数影响的两年平均增速也明显放缓，显示消费需求走弱，背后的主要原因是当月疫情防控升级，这对密接型服务业的负面影响要超过商品消费，表现于8月餐饮收入同比甚至出现负增长。

我们预计，9月工业生产扩张动能有望边际回暖，两年平均增速有改善，但受基数抬升影响，月度工业增加值同比增速将进一步下行；短期内专项债发行将会继续提速，加之疫情扰动缓和，9月基建投资增长势头或将有所改观，同时，利润改善叠加政策支持，将继续带动制造业投资较快修复，但房地产投资料将延续下行；9月疫情对国内消费的扰动缓和，但影响仍在，加之楼市、车市难言回暖，以及去年同期基数抬升，当月社零增速将有所回升，但难见大幅反弹。