中泰国际-光大国际-0257.HK-19年中期业绩合理-190815

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　　2019年上半年股东净利润同比上升19.5%
　　公司2019年上半年股东净利润同比上升19.5%至港币26.3亿(见图表1)，相等于市场全年盈利预测的港币53.0亿之49.7%，与去年的51.0%实际比例相若。由于公司于去年下半年推行按每27股供10股之比例的供股集资活动而导致总股本上升，每股盈利同比下跌10.4%至港币0.43元。2019年上半年收入同比增长37.7%至港币162.3亿。毛利率由2018年上半年的38.0%下跌至2019年上半年的34.8%，因为建筑收入占比由60.3%上升至62.2%。
　　良好运营表现
　　公司目前透过自身、光大绿色环保(1257 HK；未评级)、光大水务(1857 HK；未评级)主力经营三大类业务：(一)环保能源(主要包括垃圾发电)、(二)绿色环保(主要包括生物质利用及危废处理)、(三)水务(主要包括污水处理)。相关运营表现良好。例如，今年上半年生活垃圾处理量、生物质原材料处理量、危废处理量、污水处理量分别同比增长24.7%、54.2%、18.8%、9.9%(见图表1)。
　　公司积极开发不同类型业务
　　光大国际积极开发不同类型业务，例如在今年上半年透过注资人民币4,500万获得山东趣享信息科技有限公司之90%股权，成功进入垃圾分类及资源回收板块。公司也持续发展环保装备制造业务。根据市场共识盈利预测，光大国际之2020年市盈率为6.4倍，估值不高。我们预期当一些重大上行诱因出现，例如业务并购，投资人将会加强关注公司。
　　风险提示
　　(一)项目开发延误；(二)应收账款风险恶化；(三)并网电价大幅下跌。