一德期货-国债期货投资策略周报：LPR 改革利好有限，期债陷入震荡行情-190819

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　　核心观点摘要
　　上周债券市场消息较多。周一收盘后7月金融数据公布，尽管信贷社融继续走低，但考虑季节因素影响基本符合预期；周二银行间资金面紧张，但期债维持高位震荡；周三早盘受关税推迟消息影响期债开盘走低，但随后公布的7月生产、投资和消费数据均不及预期期债拉升，尾盘收阳；周四美债10Y-2Y倒挂的引发避险情绪升温，期债开盘走高，十年国债活跃券盘中突破3%，但期指意外走高后期债涨幅收窄；周五消息面平静，期债小幅收跌。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.23（周跌0.09%）、100.01（周跌0.01%）和98.85（周跌0.04%）。周内TS1912合约持仓量增加664手，成交量增加375手；周内TF1912合约持仓量增加9969手，成交量增加15379手；T1912合约持仓量增加32292手，成交量增加77764手。
　　资金面，上周恰逢月中缴税，央行重启逆回购投放3000亿流动性，周四3830亿MLF到期，央行仅4000亿对冲但操作利率不变。全周资金面整体表现紧张，银行间回购利率中枢上移，R-DR利差走高。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.72%（+7BP），R007加权平均利率收于2.85%（+20BP）。DR001加权平均利率收于2.66%（+6BP），DR007加权平均利率收于2.67%（+5BP）。
　　现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别1277亿、107亿、628亿，其中地方债发行减少导致利率债净供给环比回落。一级市场招标需求显示，短端利率债需求较好，长端利率债需求一般。二级市场国债收益率整体下行，长端收益率表现好于短端。一年期国债和国开债收益率分别+2BP和+5BP至2.59%和2.68%。十年期国债和国开债收益率0BP和-1BP，收于3.02%和3.41%，五年期国债和国开周内+3BP和+1BP至2.94%和3.27%。国债10Y-1Y走缩2BP至43P，10Y-5Y走缩3BP至8BP；国开10Y-1Y走缩6BP至73BP，10Y-5Y走缩2BP至14BP。
　　从上周债市表现来看，尽管利好消息不断，但国债收益率曲线周度变化不大。短端利率下行受资金利率制约，长端利率在接近前期压力位后看多而不做多，导致交易向超长端转移，30Y国债收益率出现下行。周末消息面上，17日央行公告完善贷款市场报价利率形成机制的具体措施，明确LPR报价将由原先的政策基准利率锚定模式转变为由各报价银行以公开市场操作利率加点的方式形成，同时完善报价机制、新增报价品种。我们认为该消息对债市短期的利好影响在于情绪层面增强了后市调降公开市场利率的预期。实际上，此次LPR改革的意义更多是增强央行对贷款利率的把控力，短期内报价行对于点差的报价未必会明显调降，因此该消息对于利率债短期没有实质性利好作用。鉴于前期利好逐渐释放，基本面下行压力和资产荒逻辑难以证伪，预计OMO利率调降前期债将维持震荡走势，T1912参考【98.5-99.5】。
　　套利方面，LPR定价机制改革增强了后期调降OMO利率的预期，而操作时点预计在9月中下旬，预计09-12合约息差将继续收敛，目前09主力已经逐渐移仓到12合约，后期09流动性将进一步减弱，前期空09-12的套利盘逐步止盈。曲线套利方面，从近期回购利率中枢上移可见央行对资金面的调控并不希望太松，长端利率维持低位判断下，尽管当前期限利差压缩到低位，但短期走陡的可能性不大。后期关注央行OMO操作是否调降利率，短端利率下行带动利差走扩机会。