安信证券-潞安环能-601699-所得税率拖累业绩增幅，预计年底恢复-190819

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　　■事件：2019年8月16日公司披露2019半年度业绩快报，报告期内实现营业总收入112.64亿元，同比增长3.70%；利润总额20.81亿元，同比增长22.03%；归属于上市公司股东的净利润15.03亿元，同比增长8.00%。
　　点评
　　■上半年业绩平稳增长，二季度同比环比皆下滑：据公告，上半年公司实现归母净利15.03亿元，同比增长8.00%；扣非后净利润15.10亿元，同比增长8.78%。二季度单季度则实现归母净利润6.32亿元，同比下降6.7%，环比下降27.3%；二季度扣非后净利润为6.29亿元，同比下降6.2%，环比下降28.4%。二季度业绩同比环比均有不同程度的下滑，我们预计主要原因来自1）上半年焦化行业环保限产对影响焦炭子公司产量；2）所得税影响当期业绩。公司上半年利润总额20.81亿元，同比增长22%，远大于归母净利润的增长，主因是所得税。据公告，公司2016年取得《高新技术企业证书》，享受15%的企业所得税税率，有效期3年，即2019年理论优惠税率到期，公司目前按照25%税率缴税。去年2季度实际执行税率20%，而今年测算在30%左右。目前公司也在进行高新技术企业复审申报工作，通过后将继续享受15%所得税优惠政策。如果恢复，上半年盈利增速将基本与利润总额增速相同。
　　■上半年煤炭业务量价齐升：据公告，公司上半年实现原煤产量2054万吨，同比增长3.2%，销售商品煤1672万吨，同比增长2.1%，商品煤综合售价578.7元/吨，同比增长0.4%。二季度单季度原煤产量为1096万吨，同比下降6.2%，环比增长14.4%；商品煤销量为880万吨，同比下降5.6%，环比增长11.1%。测算商品煤综合售价为566.6元/吨，同比增长1.5%，环比下降3.7%。
　　■收购集团资产，业绩有望增厚：据公告，公司拟现金收购慈林山煤业有限公司100%股权，共涉及慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和李村矿（300万吨/年）三个矿井，合计产能540万吨/年。据公告，2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元，扣非后净利润1.44亿元，以上半年利润年化测算，全年扣非后净利润可达2.88亿元，理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村矿全部满产后盈利将好于上半年，实际盈利贡献更大。
　　■投资建议：预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元（暂不考虑股权收购）。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级，6个月目标价11.10元，对应10倍PE。
　　■风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险；3）股权收购仍存在不确定性。4）高新技术企业申请不通过