华泰证券-江海股份-002484-执着耕耘的电容领军者迎来收获期-190815

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　　海纳百川的电容器领军者向高端市场挺进，首次覆盖给予买入评级
　　江海股份1958年成立，在超过60年的发展历程当中，公司先后多次与海内外企业、资本联手以提升技术水平、占领高端市场。目前江海的电容产品线主要包括铝电解、薄膜电容、超级电容三大类，是全球少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。与此同时，基于“材料好电容器才好”的初心，公司延伸发展了化成箔、腐蚀箔等铝电解电容的主要材料，18年自给率接近70%。我们看好公司铝电解电容产品盈利能力改善以及小型化、薄膜、超级电容的市场开拓前景，预计公司19-21年EPS为0.38/0.50/0.62元，目标价7.64-8.79元，首次覆盖给予买入评级。
　　研发助推产品结构优化、盈利能力改善，毛利率连续6个季度环比提升
　　为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容、固态电容等新产品的开发，公司研发开支占营收比重在13-15年间快速上升，18年占比仍超过5%，18年公司研发人员新增154人，同比增长42.54%。基于公司产品结构的升级、优化以及新产品的成功开拓，江海的ROE水平自16年的5.01%回升至18年的7.5%，季度毛利率水平自17Q4的22.06%稳步增至19Q1的29.27%，连续6个季度环比提升，创下上市以来新高。
　　联手美国KEMET加码薄膜电容，聚焦新能源汽车市场
　　江海11年着手布局薄膜电容，16年通过收购苏州优普缩短了公司薄膜电容器项目的建设周期。18年江海与美国KEMET合资成立“南通海美电子”，着手生产轴向电解电容器和电动汽车/混动汽车薄膜直流砖式电容器，并通过基美电子和江海的销售渠道进行销售。我们认为，凭借KEMET在业界良好的口碑，有望降低江海进军车用薄膜电容器领域的难度，根据调研反馈，目前江海的薄膜电容已规模化应用于新能源汽车和充电桩。
　　公司超级电容业务拐点已现，携手英才加大资源投入
　　公司的超容业务始于13年，最初收购了日本ACT的超容研发机构，此后在14年全职引进技术专家杨恩东，作为国内最早进入超级电容器领域的技术人员之一，杨恩东在超级电容器等新能源领域取得了一系列的重要技术成果，拥有发明专利32项，达到国际先进技术水平。江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线，其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈，公司超容业务7月营收已突破1000万元，实现单月盈利，拐点已现，今年起将加速16年募投项目的推进速度。
　　估值优势显著的国内电容器领导品牌，首次覆盖给予买入评级
　　我们预计江海19-21年的营收为23.4/29.54/35.12亿元，对应归母净利润分别为3.11/4.08 /5.08亿元。参考可比公司19年平均23.54倍PE估值，考虑公司新产品开拓、投产存在不确定性，我们给予公司19年20-23倍PE估值，目标价7.64-8.79元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行造成业绩不及预期风险；新产品开发及推广进度不及预期风险；行业竞争格局加剧风险。