光大证券-东方电缆-603606-2019年中报点评：海缆订单持续落地，海洋工程贡献增量-190816

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　　◆事件
　　公司发布2019年半年报，上半年累计实现营收14.9亿，同比增长7.5%；实现归母净利润1.8亿，同比增长220.1%，二季度实现归母净利润1.3亿，同比+263.1%、环比+164.5%。公司归母净利润增幅远超收入增幅，主要由于报告期内高毛利率海底电缆占比大幅提升；截至2019年中报期。公司维持低债务水平（有息负债率/总资产22.8%），在手资金充沛（货币资金/总资产21.4%），为后续产能扩张与订单执行提供充分保障。
　　◆持续中标海缆项目在手订单充沛，拓展海洋工程环节完善产业链布局
　　2019年上半年公司重大海缆项目累计中标规模约13亿元，与2018年上半年新增订单基本持平，显示海上风电建设持续推进，相关订单持续落地；截至2019年6月底，公司海缆订单保有量已达到26亿元，为后续海缆业务持续增长奠定基础。为拓展海上风电产业链接，公司与三峡新能源、福船投资等公司共同出资组建东方海洋工程有限公司，覆盖海底工程设施铺设以及海洋工程设计等业务。我们认为，公司通过成立海洋工程合资公司，强强联合有望进一步拓展海上风电产业链布局。
　　◆海上风电建设维持高景气度，海缆企业有望持续受益
　　2018年我国海上风电新增并网1.6GW（同比+42.2%），2019年上半年，海上风电新增装机约400MW（同比超过150%），我国海上风电建设维持高景气度。海上风电建设由近海向风资源更好的深海区域延伸，2019年初江苏大丰项目离岸距离已达到70KM。海上风电建设持续推进以及向远海及深海地区延伸，将进一步拉动海缆市场需求增长，一线海缆企业有望充分受益。
　　◆估值与评级：考虑2019-2021年海上风电建设抢装将推动海上风电装机规模快速增长，我们上调公司2019-2020年EPS分别至0.52元、0.70元（前值0.39元/0.65元），新增2021年EPS0.99元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：海上风电开工建设不达预期，海上风电开发规模不及预期。