群益证券-中国平安-601318-半年报点评：传统业务继续向好，科技板块值得关注-190816

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　　结论与建议：
　　中国平安上半年净利增68.1%至977亿，其中所得税冲回104亿，与我们之前估算基本一致。公司寿险更专注保障型产品，且优化代理人渠道，实现新业务价值正增长。公司财险受非车险推动较快增长，成本率稳定，且边际改善。受益于权益市场向好，平安集团投资端录得不错的表现。我们建议投资者更应该关注平安科技板块的发展，以及对集团整体的反哺作用。公司目前估值处于较合理水平，我们继续给与“买入”的投资建议。
　　上半年净利增近七成：中国平安发布半年报，1H2019实现净利润977亿，YOY增68.1%，其中有104亿为2018年减少的所得税在2019年的反映，这与我们之前的估算基本一致。若扣掉此因素，平安上半年净利增五成，其中2Q单季增三成。公司本次公告派发中期股息0.75元/股。
　　新业务价值率提升，代理人价值创造能力更强。从寿险方面来看，1H2019实现保费3158亿，YOY增9.2%，其中新单保费降6.6%，续期保费增18.0%。源于今年以来寿险企业更专注于保障险，新业务价值率实现较高水平，且较去年同期有所提升。从平安这边来看，1H2019新业务价值率为44.7%，YOY提升5.7pct，并推动新业务价值实现4.7%的正增长。代理人方面，1H2019月均代理人数量为124万，YOY降5.5%，不过代理人渠道人均新业务价值YOY增8.5%，体现代理人价值创造能力提升。
　　非车险增速较快，成本率边际改善。从财险方面来看，1H2019实现保费1305亿，YOY增9.7%，其中车险增9.0%，非车险增11.6%。成本方面，尽管报行合一背景下公司费用率有所下降：平安财险1H2019费用率为37.4%，YOY下降1.0pct，不过今年上半年赔付率有所提升，录得59.2%，YOY上升1.8pct，带动综合成本率上升0.8pct至96.6%。从环比来看，平安财险成本是有边际改善的，较1Q2019成本率97.0%的水平有所下降。
　　投资端表现较好。从投资端来看，1H2019年化净投资收益率为4.5%，年化总投资收益率为5.5%，YOY分别提升0.3pct、1.5pct，净投资收益率提升主要源于今年以来固收类资产收益及权益投资分红增加，在权益市场整体向好的背景下，总投资收益率也有所提升。从资金配置方面，今年以来平安优先股、股票、权益类基金及长期股权投资占比有所提升。
　　非保险业务可圈可点。非保险业务方面，表现可圈可点，例如平安银行净利超预期增长，零售转型成果颇丰；金融壹账通作为金融科技服务云平台，累计合作客户数达3707家（银行615家，保险公司81家，其他类3011家）；平安好医生活跃用户数6270万，YOY增近三成；平安医保科技已为超过200个城市医保管理机构提供医保精细化管理服务，覆盖参保人数超8亿；汽车之家日均独立用户访问量达3780万，YOY增近五成。非保险业务中，我们看到平安集团科技板块不断孕育，预计未来将不断爆发。随着公司在科技领域不断投入及应用，其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。例如，平安目前利用AI为代理人提供面试，高仿真机器人AskBob对代理人提供销售辅助，利用展业助手和出单机器人提升产险运营效率等等。
　　成长性较强的保险集团：整体来看，公司依旧为成长型较强的保险集团，内含价值1H2019较年初增长11.0%至1.1万亿，主要源于新业务价值增长、营运经验优于假设、投资回报好于假设。从净资产收益率方面来看，今年上半年非年化ROE为16.3%，在金融企业中为相当高水平。
　　投资建议：我们预计公司2019、2020年净利分别为1664亿、1871亿，EVPS分别为68.0元/股、83.8元/股，对应PEV分别为1.27X、1.03X，估值合理，继续给与“买入”的投资建议。
　　风险提示：宏观经济超预期下行