南华期货-国债期货周报：资金面持续偏紧-210917

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摘要周内债市继续回调，整体与我们之前观点相吻合。

经济数据明显不及预期，但央行并无放水迹象，过满的宽松预期得到修正，前期靠炒预期带来的反弹已经回吐大半。

经济数据过差是受短期因素冲击，但长期形势也不甚乐观。

投资数据下滑主要是受基建和地产投资拖累，制造业投资表现尚可。

后续基建将逐渐发力，但在地产监管持续趋严的大背景下，制造业和基建究竟能拉动投资到什么地步还不好说。

随着疫情的稳步控制，居民消费倾向会逐渐修复。

同时，房贷对于居民消费的挤出效应也将逐渐减弱。

但收入增长缓慢成为制约居民消费的最根本原因，预计后续消费将逐渐恢复，但在收入制约下很难取得较快增长。

货币政策量宽价稳。

宽松预期基本被证伪，这也是9月以来债市回调的主要原因。

央行近期的目标是降低中小企业融资成本、助力宽信用格局的形成，这更多的是解决结构化的发展不均衡的问题，预计更倾向于动用再贷款再贴现以及定向降准等工具。

因此，我们预计货币政策宽松以结构性宽松为主，以数量为主，数量上合理充裕，价格保持稳定。

总的来说，货币政策稳健态度不变，宽松有，但是幅度不会太大。

短期来看，债市调整尚未到位，目前的潜在利空是供给加速、理财整改以及宽信用发酵，若利空被证实，则大幅调整将至。

虽然宽信用能否起来尚且存疑，但做空胜率更高。

策略上，短期空单持有。