国信证券-丽珠集团-000513-艾普拉唑高增长，业绩符合预期-190819

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　　业绩符合预期，保持稳健增长
　　2019年上半年实现营业收入49.39亿元（+8.2%），归母净利润7.39亿元（+16.7%），扣非归母净利润6.59亿元（+15.3%）。业绩基本符合预期，保持稳健增长。上半年经营性现金流净额为9.58亿元（+5374.85%），主要由于上年汇缴了2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税7.90亿元。
　　消化道制剂保持高增长，承压品种下滑幅度收窄
　　2019年上半年消化道板块收入9.45亿元（+51.37%），超越促性激素板块成为第一大化药制剂板块，后者收入8.95亿元（+18.62%）。主力品种保持高增长：艾普拉唑系列产品5.04亿（+76.45%）、雷贝拉唑钠肠溶胶囊1.67亿（+32.14%）、亮丙瑞林微球4.57亿（+27.37%）。承压品种下滑幅度收窄：参芪扶正注射液4.55亿元（-16.58%），注射用鼠神经生长因子2.26亿元（-1.28%），在收入中占比持续降低，从2017年的占比24.6%下降到2019上半年的13.8%
　　持续研发投入，研发进展符合预期
　　2019上半年研发投入3.44亿元（+5.12%）。制剂板块：注射用伏立康唑（0.1g）取得补充申请批件；注射用丹曲林钠已申报并被纳入优先审评；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）已于2019年3月取得临床批件。生物药板块：注射用重组人绒促性素报产已进入CDE审评序列；重组人源化抗IL-6R单抗注射液进入I期临床；HER2单抗与PD-1单抗正在准备Ib期临床试验；重组全人源化抗OX40单抗注射液获临床批文。
　　风险提示：参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压；研发进度不及预期。
　　投资建议：业绩稳健增长，转型期过渡顺利，维持“买入”评级。
　　公司消化道制剂保持高增长，艾普拉唑系列产品快速放量支撑转型期顺利过渡。产品结构快速改善，承压品种降幅符合预期，未来在收入中占比持续降低。预计2019-2021年EPS分别为1.34/1.54/1.79元，当前股价对应PE19.4/16.9/14.5X，维持“买入”评级。