国信证券-用友网络-600588-2019年半年度报告点评：业绩超出市场预期，云服务与国产化步入快车道-190819

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　　业绩超预期，云服务业务再翻一番
　　2019H1公司实现营收33.13亿元（+10.2%），归母净利润4.82亿元（+290.1%），扣非归母净利润2.64亿元（+155.1%）；加回股权激励成本的扣非归母净利润3.20亿元（+40.5%）。公司业绩超出市场预期，经营效益大幅改善。分业务方面，公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入4.72亿元（+114.6%），软件业务实现收入22.48亿元（+5.0%），支付服务业务实现收入2.00亿元（+321.6%），互联网投融资信息服务业务在继续坚持稳健经营，控制适度规模的方针指引下，实现收入3.69亿元（-36.5%）。
　　各类云服务业务保持高速增长，拉动预收款高速增长
　　公司云服务业务收入按照企业规模分类，小微企业云服务业务实现收入4,527万元（+142.3%），大中型企业云服务业务实现收入42,654万元（+112%）。公司云服务业务预收账款43,996万元，比年初增长46%，其中公司私有云的预收款约9500万元，公有云预收款接近3.5亿元。企业客户数、续约率、客单价等其他云服务业务数据及指标也表现优良。展望三季度，公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud1909等新产品，并加快加速用友企业云服务产品的融合发展。
　　华为首批企业应用战略合作伙伴，共拓安全可控市场
　　公司已完成NCCloud、A++等产品和华为基础设施如华为数据库、鲲鹏云等产品的适配工作,成为“华为云鲲鹏凌云计划”首批企业应用战略合作伙伴，共同发力安全可控市场。我国ERP国产化替代进程有望加快，推算打开高端ERP市场国产化空间达150-200亿元/年。公司深耕ERP市场30年，国内市占率接近40%，份额遥遥领先，已在部分客户开始替代，未来模式有望得到复制。
　　风险提示：云服务业务拓展低于预期；传统ERP业务增长乏力。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到公司业绩超出市场预期，我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润8.43/10.90/13.62亿元上调到9.67/14.00/19.11亿元，同比增速58%/45%/37%；摊薄EPS=0.50/0.73/1.00元，当前股价对应PE=80/55/41x，维持“买入”评级。