华创证券-比亚迪-002594-2019年7月销售点评：新能源抢装透支需求，销量有望见底回升-190818

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　　事项：
　　公司公布近期销量：7月公司销售汽车3.1万辆，同比下滑17.0%。
　　评论：
　　销量符合预期，新能源抢装短期透支需求
　　7月公司销售汽车3.1万辆，同比下滑17.0%。国五国六的排放切换和新能源的补贴退坡都对公司的销售造成短期影响，整体符合预期。
　　新能源方面，7月公司新能源销售1.65万辆，去年同期为1.88万辆，同比下降11%，环比6月份下降347%。其中纯电动的销量从1.88万辆，下降到9500辆，这与补贴换挡的抢装透支需求有关。插电混今年整体维持在6000辆的水平，环比不变，但比去年同期下降3000辆左右，主要受整体车市承压影响。考虑到公司插电混车型秦DM、唐DM有较强的竞争力。
　　传统车方面，7月公司燃油车销量1.44万辆，去年同期是1.85万辆，同比下滑22%。主要是热销的MPV宋MAX下滑幅度较大。新上市的SUV宋Pro销售大概5000辆，处于向上爬坡期。
　　合纵连横，加快开放
　　公司近期公告，与丰田汽车开展合作联合开发电动车。将共同开发轿车和低底盘SUV纯电动车型，车型使用丰田品牌，并计划在2025年投放市场。这是继长安之后，公司的展开第二个合作对象。并且，合作的领域已经从动力电池拓展到电动汽车，说明公司的电动化技术已经具备全球影响力。
　　积极拓展渠道，7月份或是全年低点
　　公司2018年下半年开始推出王朝系列车型，得到市场较高评价。公司今年新增了“e网”销售网络，形成e网和王朝两个销售网。比亚迪E网主要面对二三线城市，主打性价比，具备成本优势。E网未来销售产品涵盖e1、e2、e3、S2、S3在内的微型车、小型车、紧凑型轿车、小型SUV等多个领域，不断拓宽产品细分市场。预计纯电出租、商用车，和纯电动A0级车型有望在年底放量。
　　盈利预测：下半年的商用车采购和财务费用的降低，可以抵消部分补贴退坡的影响。我们预计公司2020~2021年净利润分别为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元，对应PE分别为44 X、42 X、30X。公司从电池制造逐步切入到新能源汽车行业。经过长期努力，在C端的汽车消费和B端的电池技术均有深厚积累。中长期来看，公司电动车具备先发优势，有较强的品牌影响力，有望享受新能源市场增长的长期红利。此外，公司实施中性化战略，电池业务配套外部企业，有望进一步盘活资产，提升内部效率。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场持续不景气，新能源汽车销量低于预期。