民生证券-深圳燃气-601139-调峰站投产提振盈利弹性，对标港股估值存修复空间-190819

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　　一、事件概述
　　公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。
　　二、分析与判断
　　广东LNG购销价差维持高位，预计调峰站满产后可增厚四成利润
　　除提升公司天然气储备调峰和保供能力外，该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务，盈利空间较大。国际LNG供应持续宽松，本周全国LNG到岸均价仅1.05元/方，低于公司二季度天然气采购价1.1元/方，低于广东LNG市场价1.6元/方。我们测算，保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润，占2018年利润总额的40%，预计产能爬坡期在2~3年。
　　短期销气、接驳等利空因素靴子落地，国家管网公司成立利好成本下降
　　今年1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》，略微下调了深圳天然气最高限价，销气价格调整风险基本消除。7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，提出10%的成本利润率要求，公司异地接驳业务不确定性消除。7月公司披露业绩快报，上半年归母净利润下滑7%，供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。据经济观察报报道，国家管网公司筹备公司正在进行，挂牌时间或不会晚于9月，长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断，降低城燃商购气成本，利好公司盈利增长。
　　年初以来股价滞涨，对标港股四大城燃商估值存修复空间
　　2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨15%，高于公司涨幅7%。四大燃气公司2019年WIND盈利一致预测对应当前价格PE约16x，和公司16x的预测PE基本一致，但考虑到8月15日全市场A/H股74%的溢价率中位数，认为公司估值有较大修复空间。
　　三、投资建议
　　由于调峰站尚在试运行的阶段，谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断，预计公司2019~2021年EPS为0.36、0.44和0.52，对应当前价格PE 16、13、11倍。公司PE位于上市以来5%分位数，低于行业2019年18x的平均PE，维持“推荐”。
　　四、风险提示：
　　1、天然气供应价格上涨；2、销气量增长不及预期；3、调峰站投运进度不及预期。