天风证券-中国联通-600050-符合预期，持续推进混改及互联网化运营转型-190819

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　　事件：公司公告2019年中报，上半年实现营业收入1449.5亿元，同比下降2.8%，主营业务收入1329.6亿元，同比下降1.1%。归属于母公司净利润实现30.2亿元，同比增长16.8%。
　　点评：
　　1、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧，导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制，归属母公司净利润维持增长趋势。
　　2、分项收入来看，移动端用户数增长，4G用户份额提升，但竞争加剧导致收入下降：
　　1）移动主营业务收入787亿元，同比下降6.6%，主要是竞争加剧导致ARPU值下降。其中移动出账用户净增932万户，其中4G用户净增1901万户，总数接近2.4亿户，4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。
　　2）固网宽带接入收入同比下降4.1%，达到206亿元，主要由于竞争加剧导致ARPU值下降。固网宽带用户净增253万户，总数达到8341万户。
　　3）产业互联网业务收入同比增长43%，达到167亿元，占整体主营业务收入比例提高至13%，增长靓丽。其中ICT业务收入54亿元，同比增长74%；IDC及云计算业务收入达到93亿元，同比增长27%；物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元，同比分别增长43%和128%。
　　3、成本费用整体控制良好，毛利、净利实现双升
　　上半年毛利率为28.19%，同比提升1.38个百分点；净利率为4.7%，同比提升0.75个百分点。成本费用方面，上半年合计为1350.2亿元，同比下降1.8%。
　　其中成本方面，网间结算支出发生57.8亿元，同比下降13.6%；折旧及摊销420.3亿元，同比增长8.1%；网络运行及支撑成本208亿元，同比下降25%。
　　费用方面，销售、管理费用、及财务费用率分别为12.04%、8.98%、0.32%，同比分别提升0.98、1.11和0.19个百分点。
　　4、深化4G覆盖，多方合作共建5G生态
　　公司上半年资本开支220.5亿元。
　　1）截止半年报，公司4G基站总数达到135万个，4G网络深度覆盖和农村广度覆盖显著提升；累计开通NB-IOT基站20万个，物联网业务承载能力显著增强；
　　2）公司聚焦“7+33+N”城市开展5G网络规模试验，在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验。未来谋求5G网络共建共享，探索多种合作模式，提升网络能力和行业价值。
　　5、盈利预测及估值
　　公司在混改推动下效率提升，业绩重回高增长。短期行业竞争激烈，未来5G时代ARPU值提升，物联网带来差异化竞争，提升网络价值。由于竞争加剧，上半年移动业务收入下滑，略调整2019-2021年净利润由62.2、86.5和101.9至61.2、85.4和100.7亿元，重申增持评级。
　　风险提示：海外市场发展放缓；汇兑风险；国内市场竞争加剧；