光大证券-中国平安-601318-2019年中报点评：产险银行租赁发力，科技赋能投资获利-190816

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　　◆事件：2019年上半年公司实现归母净利润977亿，同比增长68%；扣非归母净利润874亿，同比增长51%；归母营运利润735亿，同比增长24%；内含价值7,132亿，较年初增长11%；营运ROE提升0.4ppts至12.3%；中期股息0.75元/股。
　　◆寿险：代理人减员，新业务价值率提升。2019年上半年公司寿险及健康险新业务价值同比增长4.7%至410.5亿；公司淡化开门红，持续聚焦长期保障型产品，推动新业务价值率提升5.7ppts至44.7%，对冲了新单保费下滑的影响。公司加大代理人团队的清理和考核力度，截至6月底代理人总数为128.63万人，较2018年末下降9.3%，同时人均新业务价值同比提升8.5%至29,314元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键，预计2019年公司NBV同比增长6%，内含价值同比增长22%。
　　◆产险：所得税率下调获利，综合成本率低于同业。2019年上半年财险业务实现原保费收入1,305亿，同比增长9.7%；赔付率上升致综合成本率同比增0.8ppts至96.6%，但持续优于同业；受益于所得税率下调以及投资收益增长，财险净利润同比大增69.4%。预计全年公司财险综合成本率保持稳定，税收优惠提振全年财险利润。
　　◆资管：股权投资贡献弹性，投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.5%，同比上升1.5ppts，净投资收益率4.5%，同比上升0.3ppts。截至2019年6月末，投资资产较年初增长5.8%至2.96万亿，其中股票及基金占比提升1.1ppts至13%，账面价值3,266亿。股市持续震荡，预计下半年权益投资弹性贡献减弱。
　　◆银行：零售转型卓有成效，资产质量持续向好。2019年上半年平安银行零售业务收入同比提升31.7%至386亿，零售业务收入占比增长至56.9%。预计向零售转型将持续。拨备覆盖率提升28ppts至183%，不良资产回收较好。260亿债转股即将完成，有望进一步夯实资本。
　　◆综金：持续高速增长，证券信托稳健发展。2019年上半年，平安租赁净利润同比增长42%至20亿，不良率处于行业低位。平安信托净利润同比上升11%至18.7亿，融资类业务手续费及佣金收入同比上升42%，推动利润提升。平安证券净利润同比上升31%至12.5亿，与银行协同进一步加强。
　　◆科技：赋能生态客户迁徙，壹账通拟赴美上市。2019年上半年科技业务实现收入384亿，同比增长34%，科技继续赋能主业。五大生态圈实现客户迁徙，客均营运利润增加21%至340元，客均合同数增长8%至2.58个，实现680万客户迁徙。据报道，金融壹账通已向美国证监会递交了上市申请，有望提升科技公司市值。
　　◆维持“买入”评级，上调目标价至106.42元。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘，推动个人业务价值稳步提升。根据所得税率调整以及公司最新经营情况，上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿（原预计2019-2021年分别为1,408、1,662、1,953亿），将目标价由88.27上调至106.42元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期