天风证券-西藏珠峰-600338-选矿技改+盐湖开发，看好公司长期潜力释放-190819

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　　公司发布2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.83亿元，同比减少20.18%；实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比减少34.45%，基本符合市场预期。
　　价格与品位齐跌使得公司业绩出现回落。根据wind数据，公司主要产品锌、铅、铜LME现货结算价2019年上半年均价同比跌幅分别为17.07%、20.77%、10.87%，产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。同时因公司入选品位略有下降，精矿产品金属量完成6.23万吨，较上年同期降低3.12%。价格与品位齐跌是公司业绩下滑的主要原因。
　　采选能力翻倍计划稳步推进。2019年塔中矿业开始实施3年形成600万吨采矿能力并配套超过30万吨/年的金属量选厂的计划。2019年6月底，新建100万吨/年浮选车间已投产，同时新增高压辊磨系列安装调试已于上半年启动，并将在2019年9月底前完成投产。通过上述新建及技改工程可大幅提高选矿生产能力和回收率，保证公司在稳产高产的基础上实现产能翻倍。
　　2500吨LCE已投产，2.75万吨LCE前景可期。阿根廷的SDLA项目年产2500吨LCE的盐田已建设完毕投入生产，年内有望实现锂产品销售。2019年，公司计划取得2.5万吨LCE产能建设项目的环评，并开始建设。3月4日，公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》，希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率，现已确定经济上适合该盐湖的具体工业化开发方案，并将于2019年下半年进行筹备实施，为后续SDLA项目和Arizaro项目的开发保驾护航。SDLA保有总资源量折合碳酸锂204.9万吨，项目达产后有望成为公司新的业绩增长点。
　　塔国四矿山奠定未来扩产基础。报告期内公司获得塔国“布祖尔巴达尔” （恰拉塔）铅锌矿床有效期为10年和“阿格巴”（别列瓦尔）铅锌矿、“赛卡巴特”（乌次卡特雷）铅锌矿、“巴霍杜尔别克”（巴雅尔别克）金银矿有效期为5年的矿业权，矿石总储量为3080万吨；铅锌平均品位4.0%-6.3%，金属总量约为141.5万吨；银平均品位为17-250克/吨，金属总量约为2384吨。四个矿业权与塔中矿业三个采矿权相邻，未来有望协同开发。
　　盈利预测与评级：鉴于现阶段产品价格持续处在低位，我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.43/1.64元/股（从之前预测2019-2021年分别为1.61/1.99/2.29元/股下调），对应8月19日收盘价12.35元，动态PE分别为11.15/8.65/7.55倍。公司获得新的资源，配合采选能力翻倍；SDLA锂盐项目有望年内开工；未来业绩增长有望得到保障，因此维持公司评级“增持”。
　　风险提示：铅、锌、铜、锂产品价格下跌的风险，环评许可取得受阻的风险，开工建设进度不及预期的风险。