平安证券-11月金融数据点评：信贷依旧偏弱，关注进一步“宽货币”信号-211210

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事项：央行12月9日公布11月金融数据：新增社会融资规模2.61万亿元，市场预期2.81万亿元，前值1.59万亿元；新增人民币贷款（金融机构口径）1.27万亿元，市场预期1.53万亿元，前值8262亿元。

货币供给方面，M2同比增长8.5%，市场预期8.7%，前值8.7%；M1同比增长3%，前值2.8%。

平安观点：“宽信用”预期抹去降准利好影响。

经历了11月的“宽货币”预期后，12月市场陷入“冷思考”：一方面，央行公开市场操作平稳，资金中枢小幅上行，引发市场“宽信用”预期；另一方面，7月降准后市场经历过“宽货币”预期被修正的过程，本轮降准后观望情绪更浓。

11月信贷偏弱，但机构“缺资产”现象有所改善。

11月企业中长期贷款拖累信贷偏弱，但短端收益率和同业存单发行利率并未予以反映，尤其是同业存单净融资规模还创了新高，这其中原因一方面是社融增速回升，机构“缺资产”的情况边际好转；另一方面是经济短期回温下，企业存款由非银机构回流至活期存款，对银行间流动性形成一定挤占。

下周迎来政策观察窗口期，关注“宽货币”更进一步的可能。

11月偏弱的金融数据发布后，市场“做多”信心略显不足，现券尾盘出现止盈盘。

展望后市，长期“债牛”方向依然确定，对于配置盘而言，2022年上半年仍是牛市环境，10年国债、国开债2.9%、3.2%以上都是不错的配置机会；短期不确定性在于“宽货币”初期力度不足，流动性波动引发“宽信用”预期带来的影响。

下周将迎来政策观察窗口期：首先是央行MLF续作是否足够积极，能让市场定价“宽货币”；其次是商业银行是否会主动下调LPR报价，增加央行短期降息必要性。

最好的组合是MLF续作积极+LPR报价未变，若同时配合短端收益率下行，投资者仍需选择积极博弈；若短端收益率继续回升，建议投资者离场等待更好时机。

风险提示：1）市场流动性超预期转向宽松；2）政策发生重大转向；3）疫情演绎超预期。