德邦证券-浙江鼎力-603338-中报业绩略低预期，关注公司臂式产能和北美以外市场开拓-190819

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　　投资要点：
　　半年报发布，经营业绩略低预期。公司发布2019半年报，2019年上半年营收8.49亿元，同比增长8.05%，归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元，与上年同期相比将增加0.55亿元，同比增长26.79%。基本每股收益0.75元，略低预期。
　　外部不确定性增加，北美市场业绩承压。北美市场上半年营收2.79亿元，受中美贸易战的影响，公司二季度下旬发往美国市场的订单被加征关税，导致业绩承压。同时，叠加去年同期美国市场销售较好，高基数下北美市场营收增长乏力，导致北美市场主营业务同比下降53.64%。
　　臂式产能稳步释放，产品结构持续优化。报告期内，公司臂式产品表现亮眼，国内销售额为7159.20万元，同比增长88.18%，占国内主营业务收入比例17.84%，较去年同期提升5.02个百分点。当前，受产能影响，公司臂式产品营收占比和国外龙头40%的占比相比，仍然有进一步提升的空间。公司“大型智慧高空作业平台项目”稳步推进，预计明年投产，未来有望成为营收新的增长点。
　　多措并举，积极调整销售战略。为减少中美贸易摩擦的影响，公司积极调整市场策略，加强欧洲及亚洲等市场的销售。公司欧洲市场收入同比增长47.16%，亚洲及其他市场收入同比增长21.84%。公司国内市场主营业务收入较去年同期增长35.22%。境内外收入占比分别为51.13%、48.87%，境内收入首次超过境外收入。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为23.86亿元、36.2亿元、49.58亿元，YOY分别为+39.7%、+51.7%、+37%，净利润5.76亿元、8.7亿元、11.96亿元，YOY分别为+20%、+51.04%、+48.97%，EPS 1.87、2.63、3.55元，对应PE 32.64x、23.21x、17.19x。考虑到行业增长前景和公司龙头地位，公司合理估值水平为2019年对应30-35倍，对应股价为56.1-65.45，维持中性评级。
　　风险提示。行业下游需求萎缩；国内外市场拓展不及预期；产能释放不及预期；