华泰证券-丽珠集团-000513-艾普提速，结构向好-190818

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　　艾普提速推动中报高增长，目标价29.92-34.00元，维持“买入”评级
　　公司8月16日发布19年半年报，上半年实现营收49.4亿元（+8.2%yoy）,归母净利润7.4亿元（+16.7% yoy，其中2Q增速达21%），扣非归母净利润6.6亿元（+15.3% yoy）。经营性利润（扣除政府补助及利息收入变动）增速约17.2%，基本符合我们预期。考虑艾普放量提速，叠加参芪及NGF下滑幅度收窄，我们略上调19-21年EPS至1.36/1.58/1.82元（前次预测1.34/1.57/1.80元，基于新股本9.35亿），给予19年22-25倍估值（可比公司19年23倍PE均值），目标价29.92-34.00元，维持买入评级。
　　艾普针剂加速入院，辅助生殖稳健放量
　　西药1H19收入26.2亿元（+22%yoy），我们看好全年超20%销售增速，基于：1）消化道1H19销售额9.5亿元（+51%yoy），主因艾普片剂销售考核成效显著，针剂加速市场准入，1H19合计贡献5亿销售额（+77%yoy），我们预计年内冲击10亿销售大关，后续或受益针剂纳入新医保进入更高速成长通道；2）促性激素1H19实现19%销售额增速，看好促卵泡素（1H19：+12%yoy）及亮丙（1H19：+27%yoy）生殖大年分别贡献10%/25%销售额增速；3）雷贝受益销售分线1H19销售额增长32%，伏立康唑新溶酶剂上市后看好后续起量，预计二线品种19/20年维持20-30%收入增长。
　　参芪负面影响逐步消化，原料药持续结构优化
　　参芪扶正1H19销售额达4.6亿元（下滑幅度收窄至17%，其中2Q下滑幅度仅11%），我们预计随着其收入占比下降（1H19占比9% vs 1H18占比12%），叠加销售改革和基层覆盖因素，19年销售额跌幅在15-20%。NGF受益新中省标招标1H19贡献2.3亿元销售额（同比下降1.3%），我们预计其全年销售额呈现个位数下滑。原料药板1H19年实现12亿元销售额（+1.6%yoy），预计随着向特色原料药的结构调整毛利率持续改善（1H19同比提升7pct）；诊断业务1H19实现8%左右销售额增速，看好随着化学发光和多重自免类新品上市，未来两年快速放量。
　　业绩稳健高性价比标的，创新管线提供估值弹性
　　丽珠当前兼具业绩稳健及低估值优势（现价对应20年PE仅16倍），看好公司短中期产品需求刚性，对集采防御能力较强，后续有望背靠充沛现金流（截至上半年账面现金78亿元），推动创新重磅陆续上市带来估值提振（公司指引到2020年约有2-3个品种处临床III期）：1）rhCG有望1H20年拿到生产批文；2）Perjeta的me-too乳腺癌新辅助治疗即将进入Ib阶段；3）IL-6RI期进行中，即将启动III期。
　　风险提示：辅助用药销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。