东方证券-云天化-600096-公司经营有望持续优化改善-190818

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　　核心观点
　　资产包袱已得到控制：12年起公司与集团间进行了多次资产置换，在置出盈利能力较弱的业务的同时将磷化工产业整合入体内，使得公司的业务更加聚焦，并以此形成磷矿-磷肥和煤炭-尿素的产业链配套，成本优势业内领先。此外，公司资本开支已进入尾声，大额在建工程也已转固完毕，侵蚀公司利润的资产包袱已充分体现并得到控制，经营改善的基础已夯实。
　　农化景气支撑，公司弹性巨大：由于供需格局大幅改善，公司主营的化肥是当前少数景气依旧持续的周期品之一，尤其是磷矿石-磷肥产业链仍处于历史景气中低位，未来还有持续复苏空间。而公司1450万吨的磷矿石产能弹性巨大，磷矿石每上涨100元/吨，业绩弹性为9.6亿。
　　经营优化有序推进：公司改善的潜力巨大，一方面，公司持续优化业务结构和近期完成的债转股可直接降低财务费用，降费潜力为1.4亿；另一方面，公销售和管理费用率与同行平均水平相比还具有较大优化潜力，有望实现独立于行业景气波动的盈利提升。此外，今年1月公司完成股权激励授予，标志着公司优化转型正迈出更加坚定的一步。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测19-21年公司每股EPS为0.29、0.34和0.42元，按照可比公司19年20倍市盈率，首次覆盖给予目标价5.80元和增持评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动风险；费用改善不及预期；债务等历史负担重