平安证券-丽珠集团-000513-中报符合预期，消化道产品增长提速-190819

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　　投资要点事项：
　　公司公布2019年半年报，实现收入49.39亿元（+8.20%），净利润7.39亿元（+16.67%），扣非净利润6.59亿元（+15.32%），EPS为1.03元。业绩符合预期。
　　平安观点：
　　毛利率上升，费用率控制良好：公司毛利率为64.88%（+2.31pp），预计主要因为产品结构变化，艾普拉唑等高毛利率产品占比上升；销售费用率为36.38%（-0.42pp），管理费用率为5.17%（-0.33pp），研发费用率为5.84%（+0.50pp），财务费用率为-2.28%（+0.21pp），费用率控制良好。
　　西药制剂表现优异，拉动公司业绩增长：公司西药制剂实现收入26.21亿元（+22.2%），毛利率为78.67%（-0.4pp）。
　　消化道产品表现最好，实现收入9.45亿元（+51.3%），增长来源包括：1、在艾普拉唑水针的拉动下，艾普拉唑系列收入5.04亿元，同比大幅增长79.5%；2、老产品丽珠得乐和雷贝拉唑在深化销售的推动下焕发第二春，均实现30%以上的增长，销售收入分别达到1.12亿元、1.67亿元；3、丽珠维三联实现收入1.22亿元（+26%）。
　　促性激素产品作为公司传统优势领域，实现收入8.95亿元（+18.7%），亮丙瑞林微球仍处于上市后的高速增长阶段，实现收入4.57亿元（+27.3%）；尿促卵泡素实现收入3.05亿元（+11.8%）。
　　抗微生物药物实现收入3.19亿元（+8.6%），心脑血管产品实现收入1.55亿元（+21.9%），注射用鼠神经生长因子下滑幅度减小，实现收入2.26亿元（-1.2%）。
　　中药制剂下滑放缓：中药制剂实现收入7.09亿元（-17.7%），毛利率为75.14%（-1.86pp）。其中参芪扶正实现收入4.55亿元（-16.6%），抗病毒颗粒实现收入1.7亿元（-19.1%）。
　　原料药及诊断试剂平稳增长：原料药实现收入12.19亿元（+1.6%），毛利率为30.58%（+7.18pp）；诊断试剂及设备实现收入3.65亿元（+8.2%），毛利率为61.86%（+1.4pp）。
　　维持“推荐”评级：公司梳理组织架构，优化绩效考核，新的机制下进一步激发了员工积极性，促进业绩持续增长；此外，公司调整了丽珠单抗的管理层，重新梳理产品线，重点产品的进度有望得到加快，未来丽珠单抗可能估值提升。由于公司毛利率提升明显，上调公司盈利预测，预计公司2019年-2021年净利润分别为12.50亿、14.45亿、16.66亿（原预测2019年-2021年净利润分别为12.46亿、14.39亿、16.55亿)，对应EPS分别为1.34元、1.55元、1.78元，对应PE分别为19X/17X/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、政策风险：医药行业政策频出，药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。
　　2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。
　　3、研发进度不及预期：公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。