华泰证券-伟明环保-603568-符合预期，产能释放引业绩高增长-190818

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　　19H1业绩符合预期，在手项目投运推动业绩高增长
　　19H1实现收入9.7亿元，同比+30.8%；归母净利4.9亿元，同比+30.6%；扣非归母净利4.8元，同比+29.9%，业绩符合预期。我们认为，在手项目投运推动业绩高增长，现金流与净利润匹配度提升，19年以来拿单加速助推22年投运产能有望较18年翻倍。维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿，对应EPS为0.98/1.20/1.42元，参考可比公司19年平均PE21x，给予公司19年22-24x目标P/E，目标价21.56-23.52元/股，维持“买入”。
　　在手项目投运推动业绩高增长，现金流与净利润匹配度提升
　　19H1公司实现营收/归母净利润9.7/4.9亿元，同比+30.8%/+30.6%，毛利率62.9%（同比+0.9pct）；其中设备公司营收/净利润为2.4亿/0.95亿（18H1伟明设备营收/净利润为1.7亿/0.55亿），业绩高增长系武义/瑞安二期/界首/万年项目（合计2900吨/日）19年正式运营确认收入、设备销售增加所致。19H1三费（加回研发费用）费率11.0%（同比+1.7pct），主要系财务费用率/管理费用率同比+1.3/0.4pct，系可转债利息费用确认/薪酬增加所致。19H1经营现金流净流入2.6亿（同比+63%），经营活动现金流净额/归母净利润为28%（同比+10.9pct）,现金流与净利润匹配度提升。
　　19以来拿单强劲彰显实力，预计2022年投运产能有望较18年翻倍
　　公司19年来新增中标垃圾发电项目8个（含收购/预留二期及签订补充协议），合计产能7300吨/日（18年新增中标2150吨/日），新增订单明显加速。截至19H1，公司垃圾发电已投运总产能1.5万吨/日，在建/筹建产能2.2万吨/日，外阜扩张（在建筹建浙江省外产能占比76%）加速，公司存量项目质地优秀，运营管理效能行业领先，具备突围能力。按照目前在手项目进度（考虑2年建设周期），预计19-22年新增投运产能CAGR有望达21%，22年投运产能较18年翻倍，未来具备成长性，公司在手现金5.7亿+拟发行可转债6.7亿有效保障在手项目所需资本开支。
　　餐厨垃圾+环卫清运：加快布局，初见成效
　　餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑，19H1新增江山/武义/乐清/永嘉等餐厨收运和处理项目，签署嘉善餐厨/厨余处理协议,新增餐厨/厨余处理规模约375吨/日；环卫清运市场快速拓展，截至19H1在手生活垃圾清运产能5100吨/日，已投运平阳/瓯海/嘉善项目（合计2750吨/日）贡献清运业务主要业绩，公司由末端垃圾处置向上游清运延伸，在做大做强垃圾焚烧主业基础上，积极完善固废产业链，初见成效。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在手项目投运推动业绩高增长，维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿，EPS为0.98/1.20/1.42元，参考可比公司19年平均PE21x，公司营运能力优秀，ROE行业领先，毛利率高于同行，认可其享有一定的估值溢价，给予19年22-24x目标P/E，目标价21.56-23.52元/股，维持“买入”。
　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。