东兴证券-海格通信-002465-中报扣非增长超预期，北斗奠定高速成长轨道-190819

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　　事件：
　　报告期内，实现营业收入19.8亿元，同比增长8.14%；归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比增长18.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.4亿元，同比增长61.47%。
　　主要观点：
　　1、发力新产品新技术，带来新产品订单的增加以及毛利率的提升。
　　公司能取得扣非净利润如此高的增速，核心在于公司持续在新产品新技术发力，带来新产品订单的增加以及毛利率的提升。扣非增速那么多，原因是以下三点：
　　1）主要原因还是公司一直重视技术提升，其中研发投入同比增长了2000万，代表了公司在技术上的大力投入，同时退税增多也代表了军方对公司大力投入新技术研发的认可。订单增加，主要增量是新型产品，毛利率也比以前有所提升，综合来看，无线通信这块业务为净利润提升做出了主要贡献。
　　2）管理费用减少2000万，由于去年处置了子公司等资产，相应的支出减少，且公司也在一直在努力控费，相关措施已见成效；
　　3）财务费用方面少了1300万，公司是优化了借款结构，减少了资金成本。
　　2、北斗业务有望明年发力，成为公司主要增长点。
　　公司是传统北斗军工龙头，军品方面，北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一，北斗三号基带芯片原型比测入围,获得研制资格，芯片竞标比测结束后，北斗三号军用系统大规模换装需求有望在20年出现。民品方面，基于北斗高精度融合定位技术的大型综合体立体防控平台“超维智脑”，能够为公安、消防与应急领域室内作战提供室内亚米级定位及导航服务，广州南沙新区北斗城市应用示范项目已完成了项目系统平台建设和部分智能终端发放，未来有望成为公司民品业务支柱。
　　3、盈利预测
　　我们预计公司2019年-2021年营业收入为48.99亿元、62.21亿元、79.86亿元，EPS为0.25元、0.35元、0.47元，对应PE为36X/26X/19X,给与公司“强烈推荐”评级。
　　4、风险提示
　　军品订单不及预期，北斗产业进度不及预期。