华创证券-食品饮料行业周报：茅台估值强势上修，啤酒业绩稳步兑现-190818

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　　本周行情回顾：白酒和啤酒板块大涨。本周申万食品饮料板块上涨2.16%，沪深300上涨2.12%，跑赢大盘。分子板块来看，白酒上涨7.87%，调味品上涨3.79%，乳品上涨4.69%，啤酒上涨9.19%。
　　白酒：茅台强势领涨，旺季表现决定年度估值切换。1）茅台：如期实现估值上修。上周集团关联交易落地后，本周股价连续大涨，前期压制估值的折价因素尽数解除后，估值理应上修。公司控价稳市政策出台后，渠道批价依旧强劲，但价格非理性上涨有望得到遏制，避免渠道风险有利于多方利益。2）五粮液：系列酒再定基调，五粮液老酒回家。本周五粮液召开系列酒总经销品牌运营商沟通会议，提出总经销品牌应在“三个聚焦”中找好定位，聚焦优势资源、优势渠道、优势销区。我们认为，本次会议是6月整合成立系列酒公司改革之后进一步定调，强调自营和总经销品牌一视同仁，稳定了总经销品牌运营商的信心，同时对总经销品牌管控继续增强，体现公司打造系列酒4+4品牌矩阵，做大做强系列酒的决心。本周酒业协会与五粮液举办“老酒回家”活动，围绕收藏、人文、品鉴等多角度共同挖掘五粮液老酒收藏价值。2018年老酒市场规模达500亿元，预计未来随着价格提升，消费人群持续增加，老酒市场规模有望达千亿以上。3）水井坊：整顿市场强化精细化管理。本周微酒报道，水井坊部分省级及市级经销商因跨区域和跨渠道销售收到处罚。我们认为，水井坊总经理危总新上任以来，前期密集渠道调研，此次处罚目的管理窜货行为，延续此前精细化管理要求，努力维护渠道价格体系，后续在核心市场将继续强化精耕细作。4）今世缘：发布国缘酱香型V9新品，参与头部市场竞争。本周我们参加今世缘国缘创牌15周年及国缘V9发布活动，国缘V9主打清雅酱香，定位高端酱酒产品行列，酱酒品牌阵营进一步扩大，关于酱酒行业发展可参阅我们发布的深度报告。当前渠道逐步进入旺季备货期，高端酒价格周期表现良好，三季度高增仍可期待，旺季过后板块有望进入年度估值切换节奏。
　　啤酒：产品高端化+降税政策推动龙头业绩释放。2019年1-7月中国规模以上啤酒企业累计产量2399.5万千升，同比增长0.3%，但升级趋势明显，龙头中高端销量均实现较快增长，其中嘉士伯高端产品销量+9%，百威英博吨价+7.6%，华润中高端啤酒销量+7.0%，吨价+4.5%，青岛啤酒中高端产品销量+10%，吨价+5.5%。华润青啤等龙头业绩弹性逐步兑现释放，主要系：1）高端化策略持续进行；2）增值税下降增厚业绩。此外，龙头持续推进关厂减员提效策略。我们认为未来在产品高端化、产能优化、费用投入趋缓、增值税率下降等驱动下，龙头盈利水平有望稳步提升。
　　大众品：1）海天味业：业绩稳增，规模优势进一步体现。19H1收入稳健增长，其中酱油、蚝油销量稳健增长，18年底酱类渠道梳理完毕后，19年酱类增速逐季改善。精益控费拉升净利率至27.3%，同比+1.3pcts。公司三五规划计划实现收入15%+的复合增长，保持酱油稳健增长，打造蚝油、醋/料酒等新增长点。2）双汇发展：盈利短期承压，提价改善吨价。19H1屠宰业务实现营收150.39亿元，猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。19H1肉制品实现营收119.03亿，同比+4.21%，销量同比约+1.1%，吨价约1.48万元，同比+3.1%，但成本上涨致盈利承压。19H2预计猪价将进一步上涨，屠宰量预计仍将承压，中长期视角，猪瘟致中小屠宰厂出清，龙头市占率有望进一步提升，肉制品业务关注经营改善。3）安井食品：短期减持不改对公司中长期成长路径清晰的判断。公司公告董事长刘鸣鸣及两位副总计划今年底前进行减持，合计减持不超560万股。预计部分高管减持部分目的在于参与新一期转债配售确保转债顺利发行。公司今年以来短期经历猪瘟事件、成本上涨等影响，H1业绩保持稳健，打消短期担忧，短期市场情绪或略有波动，但不改公司中长期规模成长路径清晰及增长远未到顶的判断。
　　投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，高端酒价格周期仍在延续，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，茅台方案落地好于预期，业绩估值有望齐升，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，短期股价回调凸显长线投资价值，持续推荐中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
　　风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。