华创证券-海外科技互联网行业周报：互联网公司半年答卷~下沉市场争夺焦灼，企业服务料将成为下一个增长引擎-190818

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　　市场走势回顾：
　　上周（190812-190816），上证综指上涨1.77%，深证成指上涨3.02%，创业板指上涨4.00%，中小板指上涨3.98%，标普500下跌1.03%，恒生指数下跌0.79%，纳斯达克指数下跌0.79%。
　　上周行业看点：腾讯、阿里、京东纷纷提交2019年上半年答卷
　　上周腾讯、阿里巴巴、京东等纷纷发布财报，电商行业来看，阿里巴巴京东表现亮眼，阿里巴巴用户、GMV、收入利润保持良好增长。FY2020Q1（2019年Q2）公司实现营收1149亿元，同比+42%, GAAP净利润191亿元，同比+150%；Non-GAAP净利润310亿元，同比+54%,天猫GMV同增34%，年度活跃买家数达6.74亿（同比+17%），MAU增至7.55亿（同比+19%），创5个季度新高。京东第二季度业绩，收入、利润、毛利率、履约费用率、活跃用户数五大核心业绩指标全部实现强劲增长，纷纷大超预期。19Q12公司总计实现营业收入1503亿元人民币，同比增长22.9%，归属于普通股股东的净利润（Non-GAAP）为36亿元人民币（约5亿美元），同比增长644%，再创历史新高。年活跃买家数大幅增长：年活跃买家数上升至3.213亿，比上季度增加1080万，环比增长3%。
　　互联网内容消费来看，腾讯相对平淡，二季度收入不及预期，营业收入888.21亿元（同比+ 21%），Non-GAAP净利润235.3亿元（同比+19.3%），网络游戏收入273亿元（同比+8.3%），毛利率为44.1%（同比-2.7%），微信和WeChat合并MAU为11.33亿（同比+7.1%），QQ月活跃用户达8.079亿（同比+0.6%）。但腾讯核心游戏业务已经回暖，基于递延收入的确认影响，预期Q3将找回节奏。
　　互联网电商行业表现依旧强劲，收入、活跃买家、MAU均表现亮眼，主要来自于下沉市场战略的初见成效。在年初对电商行业的研究中，我们预判随着一二线市场渗透率见顶，以及拼多多趣头条和微信支付对下沉市场的入门教育，今年电商下沉市场的争夺将愈发激烈。目前财报答卷来看，巨头的策略确实印证了我们的判断，京东与阿里巴巴的主要增长点皆来自于下沉市场，两家的季度新增活跃买家皆为70%左右来自于欠发达地区。低线城市的“后来者”成为互联网最后的新增红利。我们预测，短期来看，支付宝与微信支付用户与目前阿里巴巴活跃买家之间的差值，大约为1.5到2亿，就是电商下沉市场的可争夺天花板，对这部分用户的争夺在今年下半年料将达到焦灼顶峰。
　　企业服务料将成为巨头们的下一个增长引擎，但目前阶段格局仍不明晰。2019年是各个巨头集中于转型与调整的关键一年。阿里腾讯更倾向于维持现有核心业务的稳定保守增速，实现现金流最大化，同时内部降本增效，以支撑转型与开拓新业务所带来的巨大投入。从半年成果来看，阿里、腾讯云板块持续强劲增长，皆为增长最快的子板块。阿里云业务收入77.87亿元人民币（同比+66%），调整后EBITA率为-4.6%，亏损同比收窄5pct.。腾讯云业务未单独披露，但Q2金融科技与企业服务营收229亿元，同比增长37%，占收入比为26%。去除备付金余额的利息收入后，金融科技与企业服务收入同比增长57%。
　　投资策略：我们认为电商行业仍将维持较高的增长，一二线城市的消费升级和移动互联网渗透率进一步提升下的低线城市人口网购，目前下沉市场天花板明晰，对下沉市场的争夺料将在今年下半年达到顶峰。同时，作为巨头转型的引擎，企业服务增速强劲，但目前阶段盈利模式尚不明晰，我们认为业绩主要释放还要等到再2020至2021年。
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　　风险提示：行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。