华创证券-铅锌行业周报：宏观面不确定性大，锌冲高回落震荡整理-190818

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨90元至18640元/吨，涨幅0.49%，伦锌三月合约15点价格下跌11.5美元/吨至2270.5美元/吨，跌幅0.50%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1590增加至1.1676，沪锌走势稍强于伦锌。8月13日，美国宣布推迟对中国部分产品征收关税，同时中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，贸易局势转好迹象促使锌价冲高。15日，针对美国将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税，中方表示将不得不采取必要的反制措施。消极宏观情绪下锌价有所回落，后保持震荡态势。
　　锌锭库存：本周LME锌库存7.33万吨，较上周下降0.35万吨（-4.53%）。SHFE库存7.39万吨，较上周下降0.56万吨（-7.03%）。保税区库存9.17万吨，较上周下降0.10万吨（-1.08%）。社会库存14.56万吨，较上周下降0.36万吨（-2.41%）。
　　锌精矿：2019年7月国内锌精矿产量35.7万金属吨，同比下降6.8%，环比增加2.8%。7月锌矿开工率为78.1%，同比下降5.7%，环比增加1.4%。据SMM调研，前期部分大型矿企进行常规检修，7月恢复生产后贡献锌精矿产量主要增量。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年7月冶炼厂开工率为80.95%，环比下降0.62%。据我们估算，7月冶炼厂利润位于相对高位，使得开工率仍然较高。部分炼厂常规检修，因此开工率较6月微降。7月中国精炼锌产量49.07万吨，环比减少0.64%，同比增加20.15%。冶炼厂增产动力持续，7月精炼锌产量同比继续增加，但环比不及预期，主因7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内7月镀锌企业开工率为81.03%，环比增加4.59%，部分钢厂因担忧环保力度进一步加强及预期10月消费偏乐观，将部分订单前置7月生产，同时部分镀锌企业下游订单转好，使得7月开工好于预期；7月压铸锌合金企业开工率为47.7%，环比下滑2.71%，主因传统消费淡季需求走弱，同时高温天气对生产也有所影响；7月氧化锌企业开工率48.01%，环比下滑1.97%，主因消费季节性转淡。
　　短期逻辑：本周LME锌库存持续下降，对锌价形成一定支撑。社会库存有所下降，主因上周沪粤升水价差扩大使得广东货源逐步向上海地区流通。库存方面虽未明显累积，但锌锭增加预期不变，预计后期将逐渐累库。此外，本周中美贸易局势使得宏观面不确定性增强，市场避险情绪或升温，对锌价有所影响。近期重点关注累库情况及中美贸易局势。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。