兴业证券-惠达卫浴-603385-降本、提升管理，经营质量显着改善-190819

《兴业证券-惠达卫浴-603385-降本、提升管理，经营质量显着改善-190819（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-惠达卫浴-603385-降本、提升管理，经营质量显着改善-190819（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司披露2019年半年度报告，2019年上半年实现营业收入14.82亿元，同比增长6.97%；归母净利润1.43亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长23.15%，基本每股收益0.39元。公司19年Q2季度实现营业收入8.27亿元，同比增长12.99%；归母净利润8967万元，同比增长21.63%；扣非后归母净利润8521.50万元，同比增长40.27%，基本每股收益0.24元。
　　点评：
　　收入及利润增长势头良好，毛利率持续提升。19年上半年，公司坚持以经济效益为中心，经营业绩持续保持平稳较快发展，实现营业收入14.82亿元，同比增长6.97%，增速较18年同期上升2.88pct；归母净利润1.43亿元，同比增长20.51%，增速较18年同期上升11.53pct。2019年上半年公司综合毛利率31.88%，较上年同期提高4.54pct，达到历史高位，2019Q2毛利率达到34.06%，为历史同期最高水平。
　　降本增效，费用结构平稳向好。2019年上半年公司期间费用率20.6%，与上年同期基本持平。其中，销售费用率8.8%，较上年同期下降0.2pct，主要因广告投入下降；管理费用率（不含研发费用）5.5%，同比下降0.3pct；财务费用率0.5%，较上年下降0.1pct，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率3.6%，同比提高0.8pct。
　　工程业务增速明显，现金流承压略有缓解。受工程业务占比提高影响，公司现金流及应收账款仍有所承压。应收账款周转率较18年同期下降至2.50次，处于2016年以来同期最低水平。但19年上半年经营性现金流净额为-4899.89万元，通过对上游占款增加（应付账款周转天数大幅上升），同比有所改善。
　　投资建议：
　　公司为国产卫浴龙头，随工程渠道与零售并举，有望扩大规模，实现弯道超车。同时，随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产，将为公司带来业绩弹性。
　　我们上调盈利预期，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和4.7亿元，8月15日收盘价对应PE为11.3倍、8.8倍和7.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期