华金证券-事件点评：经济数据转弱，仍有下行压力-190814

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　　投资要点
　　事件：2019年8月14日国家统计局发布7月中国宏观经济数据。1）7月固定资产投资累计同比5.7%，前值5.8%；2）7月社会消费品零售总额同比7.6%，前值9.8%，7月社会消费品零售总额累计同比8.3%，前值8.4%；3）7月规模以上工业增加值同比4.8%，前值6.3%，7月规模以上工业增加值累计同比5.8%，前值6.0%。
　　点评：
　　1、房地产投资和基建投资累计同比回落拖累固定资产投资累计增速下滑
　　7月固定资产投资累计同比5.7%，较前值下降0.1个百分点，其中，房地产开发投资累计同比10.6%，较6月下降0.3个百分点，商品房销售额累计同比6.2%，较6月上升0.6个百分点，商品房销售面积累计同比-1.3%，较6月跌幅收窄0.5个百分点，房屋新开工面积累计同比9.5%，较6月下降0.6个百分点。基建投资增速放缓，7月不含电力的基建投资累计同比3.8%，较6月下降0.3个百分点。7月农、林、牧、渔业累计同比-0.9%，较6月跌幅扩大0.1个百分点，采矿业累计同比27.4%，较6月上升5.1个百分点。
　　制造业投资累计同比3.3%，较6月上升0.3个百分点，较去年全年下降6.2个百分点。已经出来的制造业13个行业累计同比增速中同比上升的共5个行业，分别为化学原料及化学制品制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业。
　　第一产业和第三产业固定资产投资累计同比放缓，第二产业固定资产投资累计同比加速，民间固定资产投资累计同比放缓。7月第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资累计同比分别为-1.2%、3.4%和7.0%，较6月分别变化-0.6个、0.5个和-0.4个百分点。民间投资增速回落，7月民间固定资产投资完成额累计同比5.4%，较6月下降0.3个百分点，但较去年全年下降3.3个百分点。数据显示，7月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为3.8,6月为3.6，连续3个月走阔，中、小型企业盈利承压，一定程度使民间投资增速回落。
　　我们认为，房地产信托受限和房地产市场严监管使房地产投资承压，基建投资受地方政府债较高影响难大幅上升，制造业投资受全球经济转弱和中美贸易摩擦影响或仍处下行趋势，投资增速仍有下行压力。
　　2、汽车类和石油及制品类零售增速下滑拖累社会消费品零售总额同比下滑
　　7月社会消费品零售总额同比7.6%，较6月回落2.2个百分点。7月社会消费品零售总额累计同比8.3%，较6月下降0.1个百分点，较去年全年下降0.6个百分点。城镇消费品零售总额同比7.4%，较6月下降2.4个百分点，累计同比8.2%，较去年全年下降0.7个百分点，乡村消费品零售总额同比8.6%，较6月下降1.5个百分点，累计同比9.0%，较去年全年下降1.0个百分点，商品零售同比7.4%，较上月下降2.5个百分点，餐饮收入同比9.4%，较上月下降0.1个百分点。从具体门类零售总额累计同比来看，已经出来数据的15个零售门类中有4个门类的零售额累计同比增速加快，烟酒类、中西药品类、化妆品类、文化办公用品类和家具类零售累计同比加速。7月零售当月同比大幅下滑主因汽车类和石油及制品类当月同比下滑所致，汽车类当月同比-2.6%，较上月下滑19.8个百分点，石油及制品类当月同比-1.1%，较前值回落4.6个百分点。汽车类和石油及制品类零售额占社零总额的14.2%，其同比大幅下降拖累零售累计同比下行。
　　我们认为个人所得税修正有利于零售消费的稳定，但受制于通胀震荡下行和经济下行，居民收入名义增速或有下行压力拖累零售消费增速。
　　3、工业增加值同比下滑，8月或反弹
　　7月工业增加值同比4.8%，较前值下降1.5个百分点，累计同比5.8%，与前值下降0.2个百分点，低于去年全年6.2%。工业增加值分项中，7月制造业增加值累计同比6.1%，与6月下降0.3个百分点，较去年全年下降0.4个百分点，采矿业增加值累计同比4.0%，较6月上升0.5个百分点，连续5个月回升，较去年全年上升1.7个百分点。从具体行业看，17个已经公布累计同比增速的行业中有5个行业加速。
　　高频数据显示，8月工业增加值或反弹。截止8月14日，8月高炉开工率月化同比1.88%，较7月同比上升5.65个百分点，6大发电集团日均耗煤量月化同比-3.69%，较7月同比跌幅收窄10.17个百分点，8月我国工业增加值增速反弹动力较足。
　　我们认为，PPI同比趋势下行，个人所得税调整支撑内需，增值税调整增厚企业利润，定向降准释放流动性，企业盈利增速有稳定基础。但我国制造业处于企业去库存周期阶段，叠加全球经济景气度下行和中美贸易摩擦长期性，工业增加值长期或有下行压力。
　　风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期