国金证券-上机数控-603185-二季度业绩环比改善，下半年有望迎业绩拐点-190819

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　　事件
　　公司发布半年报：2019年上半年，公司主营业务收入2.93亿元，同比下滑25%；实现归母净利润9557万元，同比下滑21%。
　　第二季度单季度业绩环比改善，同比下滑幅度有所改善，下半年有望迎来业绩拐点：公司1季度营收1.21亿元，同比下滑39%；净利润0.42亿元，同比下滑30%。第二季度单季度净利润0.53亿元，环比增长26%；同比下滑11%，同比下滑幅度有所改善。
　　我们判断公司业绩上半年同比下滑的主要原因为：2018年的“531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价，下游光伏厂商投资热度锐减，产业链设备厂商的新增订单同比放缓。
　　2019年上半年光伏行业逐步回暖，部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产，公司光伏金刚线切片机订单逐步落地，新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入，我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。
　　公司公告“5GW单晶硅拉晶生产项目”的具体实施安排：包头单晶硅项目计划自2019年12月起分批实现投产，共分为三期实施，分别为项目一期（1.5GW）、项目二期（2GW）、项目三期（1.5GW）。预期达产时间分别为2019年12月、2020年7月及2021年5月。
　　公司于2019年5-8月，分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备5.5亿元、4.4亿元。我们分析：根据公司包头项目可行性报告，项目总投资30.2亿元，其中设备投资约14.2亿元。若按照单晶炉在设备投资中的占比70%左右测算，公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目（5GW单晶）需求，从采购设备时间点看，包头项目的进度有望超预期。
　　与保利协鑫战略合作：公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫：（1）每年向协鑫购买多晶硅料需求40%以上；（2）每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上；（3）协鑫优先购买公司切片机等设备。我们认为：战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。
　　投资建议
　　若单晶硅项目顺利，预计2019-2021年净利润为2.4/4.0/5.0亿元，同比增长17.4%/70.5%/25.6%，对应PE为21/12/10倍。按分部估值，给予公司6-12月目标价40.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策风险；包头单晶硅项目进度低于预期；硅片价格波动风险。