民生证券-宏大爆破-002683-矿服营收增长显著，防务板块值得期待-190820

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　　一、事件概述
　　8月19日，公司发布2019年半年报，实现营业收入24.39亿元，同比增加30.96%；实现归母净利润1.37亿元，同比提升47.82%。
　　二、分析与判断
　　矿服营收贡献较大，公司业绩增长显著
　　2019年上半年，公司实现营业收入24.39亿元，同比增加30.96%，主要系矿服板块营收增长显著；实现归母净利润1.37亿元，同比提升47.82%。上半年公司期间费用率为11.42%，较去年同期的13.39%下降1.97pct，主要系公司费用控制较好，营收增速显著高于费用增速。报告期内实现毛利率19.33%，同比下降1.9pct，主要原因为营收占比较大的矿服业务毛利率下降2.02%。
　　防务板块营收大幅提高，HD-1项目出口立项获批
　　报告期内，公司防务板块实现营收8041.15万元，同比增长100.06%，主要原因是明华公司部分传统军品较上年同期单价及数量有所提升。公司在研武器系统HD-1项目，总投资约为13亿元，预计2020年开始产生效益。7月19日，公司披露项目已获得出口立项批复，我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍，未来军贸订单值得期待。除HD-1项目外，公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及，两大领域均有产品在研发推进中，未来有望成为新增长点。
　　业务拓展收获明显，矿服板块营收增速提升
　　矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。上半年矿服板块实现营业收入18.15亿元，同比增长38.70%，主要原因为公司积极进行业务拓展，新增合同较多，产量提高。根据产业信息网预测，我国矿服产业增速已经放缓，并且将在2020年达到峰值，因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。
　　民爆盈利能力强，外延并购推进板块增长
　　公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售，是公司盈利能力最强的板块，毛利率达到33.05%。上半年，民爆板块实现营收5.18亿元，同比增长3.17%。报告期内，成立民爆集团，各民爆生产、流通企业资源共享降低管理成本，促使板块盈利能力略有提高。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下，公司民爆板块有望获得持续增长。
　　三、投资建议
　　公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019～2021年EPS分别为0.42、0.53和0.73元，对应PE为31X、24X和18X，可比公司平均估值70X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、HD-1项目进度低于预期；2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降