民生证券-大冶特钢-000708-中期点评：中高端产品逆势产销双旺，盈利能力有望持续增强-190820

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　　一、事件概述
　　公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入63.86亿元，同比增长3.78%；实现归属上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长15.02%。经营活动现金流1.20亿元，基本每股收益0.65元/股。
　　二、分析与判断
　　上半年公司逆势产销双旺，有效开拓海外市场成为业绩新增长极
　　公司上半年钢产量63.65万吨，同比上升9.51%；钢材产量121.23万吨，同比上升8.68%。钢材销量120.64万吨，同比上升8.28%。其中，钢材国内销量97.1万吨，较去年同期销量增长6.86%，直供比达79.7%。钢材海外销量23.54万吨，同比增长15%。公司海外销量增长主要由于积极开拓东南亚、韩国、澳洲、非洲等地区市场，海外销量的大幅增长成为公司上半年营收增长的新区动力。
　　高端特钢产品销量快速增长，高溢价率支撑二季度利润大幅回升
　　公司二季度单季营业收入33.57亿元，同比去年二季度增长6.71%，环比一季度增长10.79%。单季归母净利润2.08亿元，同比去年二季度增长26.02%，环比今年一季度大幅增长141.88%。公司二季度归母净利逆势大幅增长，验证我们前期对特钢产品抗周期属性判断。公司不断优化产品结构，提高高端品种比重。上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨，在高端市场上取得突破，钎具、钻具用钢品种同比大幅度增长，高档轴承钢、高档齿轮用钢，高强管坯、工模具钢等优势品种市场地位和市场占有率进一步巩固；锻材上大力开发了高档模具钢，压铸模具钢，不锈钢锻材同比增幅258%，高温合金同比增长了128%，超高强度钢同比大幅增长，舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。
　　并购重组后产品结构与产量行业领先，盈利能力有望持续增强
　　并购重组过会后，公司特钢产品将更加丰富，总体具备1300多万吨特钢产能，公司将处于行业领先地位。此外，公司拟参与格洛斯无缝钢管破产重组，公司产品种类得到丰富，市场竞争力或进一步增强。2019年上半年，公司高效轴承钢销量增长较快，中高端管坯轴承钢均有所上涨，汽车用钢在供需矛盾突出情况下，仍销量保持良好势头，对钢材销量起到有力支撑。验证了高端制造对特钢产品需求支撑，公司未来盈利能力有望持续增强。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年的营业收入分别为128.25亿元、134.66亿元和145.43亿元，归母净利润分别为5.88亿元、6.44亿元和7.77亿元，EPS分别为1.31元、1.43元、1.73元，对应的PE分别为10.4X、9.5X、7.8X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。
　　四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。