西南证券-佳电股份-000922-营收稳健增长，所得税对利润影响较大-190820

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　　投资要点：
　　业绩总结：公司发布] 2019年半年报，实现营收11亿元（+24.3%），归母净利润1.9亿元（+28.5%），扣非净利润1.7亿元（+28.7%）。
　　营收稳健增长，所得税对归母净利润影响较大。公司上半年销量持续增长，带动营收稳健增长。公司2019H1毛利率为35%（-0.4pp），维持高位。受营收规模提升，费用率有所下降，公司2019H1期间费用率为15.2%（-1.1pp），其中，销售费用率为8.9%（-0.9pp）、管理费用率为6.5%（-0.1pp），财务费用率-0.1%（0.03pp）。公司2019H1实现利润总额2.2亿元（+49%），其中Q2利润总额1.3亿元（+26.8%），由于2018H1所得税需要弥补以前年度亏损，所得税仅7万元，2019H1增长至3094万元（其中，Q2所得税2857万元），致使公司归母净利润增速低于利润总额增速。
　　在手现金持续增长，经营活动现金流较好，分红能力提升。截止2019H1，公司在手货币资金5.1亿元，理财产品5.2亿元，占总资产比例达30.4%，占净资产比例达50.7%，不存在有息短期借款和长期借款。公司2019H1经营活动产生的现金流净额为2.4亿元，持续向好。公司2016年、2017年、2018年、2019H1未分配利润分别为-3.7亿元、-2.5亿元、0.02亿元、2亿元，得到较大改善，分红能力提升。
　　盈利预测与投资建议。需求复苏，格局改善，基本面持续向好，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.15/6.31/7.72亿元，对应EPS分别为1.05/1.29/1.58元，对应PE估值分别为8倍、7倍、5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；公司盈利能力不及预期风险；股权激励推进不及预期风险。