西南证券-宁波高发-603788-低点已至，静待好转-190820

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　　投资要点
　　业绩总结：公司公布2019年半年报，2019年上半年实现营收4.4亿元，同比下滑40%，实现归母净利润0.9亿元，同比下滑43%。其中二季度公司实现营收2.2亿元，同比下滑39%，实现归母净利润0.46亿元，同比下滑38%，环比微增。
　　第二季度业绩稳定，低点已至静待好转。公司主要客户为自主品牌，其中上汽通用五菱与吉利汽车为公司前两大客户，上半年受行业销量低迷以及重点客户去库存影响，公司营收出现较大程度下滑。上半年毛利率为33.4%，同比保持稳定，其中二季度毛利率为32.1%，同比下滑0.8个百分点，公司主要原材料塑料价格目前处于低位，公司有望通过低位集中采购逐步恢复下半年毛利率。
　　期间费用率较去年同期增加2个百分点，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比变动+0.3%、+2.3%、-0.8%，研发费用率较去年增加0.9个百分点，公司期间费用率提升的主要原因为营收规模的较大幅度下滑。
　　合资取得突破，未来成长可期。短期来看，我们维持下半年行业复苏的判断，公司下半年业绩有望逐步好转。市场开拓稳步进行，电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。合资开拓取得阶段性进展，报告期内，公司通过了长安马自达的潜在供应商审核，具备了相应产品的竞价资格。后续来看，现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间，电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌，合资品牌逐步开拓，未来成长仍旧可期。
　　彰显发展信心，回购持续进行。根据公司股权回购计划，回购股份资金总额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元，回购价格不超过人民币22.7元/股。截至2019年7月底，公司累计回购股份约304万股，占公司总股本的1.32%，最高成交价14.82元/股，最低成交价13.46元/股，成交总金额4333万元。
　　盈利预测与投资建议。短期受行业影响业绩有所承压，中长期成长仍旧可期。我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为2.2/2.5/2.8亿元，对应EPS分别为0.96/1.11/1.24元，对应估值13X/12X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。