国元证券-欧科亿-688308-深度报告：扎根硬质合金工具，打造国产数控刀具领航者-211209

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报告要点：公司硬质合金锯齿刀片国内领先，横向拓展打造领先数控刀片企业公司专注硬质合金工具25年，为国内规模最大的锯齿刀片生产企业，2011年公司横向拓展至数控刀片领域，2020年公司数控刀片产量达到5549万片，仅次于株洲钻石，与华锐精密较为接近。

公司近年业绩高增长，2017至2020年营收、归母净利润分别实现CAGR17.93%、33.47%增长，2021Q3增速进一步加快，营收、归母净利润分别同比增长53.18%、119.01%，伴随产能扩充后续业绩高增趋势有望保持。

同时伴随公司规模快速扩张，规模效应逐渐显现，2021Q3毛利率、净利率分别为34.34%、22.42%，相比2017年提升6.85pcts、12.02pcts。

同时公司期间费用率管控优异，2021Q3管理、销售费用率相比2017年分别下降2.07pcts、1.51pcts，运营效率较高。

刀具行业正处国产替代黄金时期，公司拳头产品性能直追日韩，具备推进国产替代基础2020年全球刀具市场规模约为237亿美元，国内市场规模约为421亿人民币元，根据我们估算国内市场规模有望在2030年达到631亿人民币元，在2020至2030年间保持约4%复合增速。

2020年国内刀具市场国产替代空间约130亿元，国内刀具企业仍有较大推进国产替代市场空间。

在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。

公司采取了较为差异化的产品研发策略，目前销售的刀具产品以面向不锈钢与钢件加工为主，积累大量自主研发技术，性能指标与日韩厂商接近，具有推进国产替代基础。

扩产能，拓品类，强化解决方案配套能力，产品结构有望持续优化公司目前IPO募投4000万片高端数控刀片项目将于2022年开始投产，根据我们估算数控刀片年产能有望在2023年达到1.15亿片，2020至2023年保持约28%CAGR增长，并拟投资数控刀具产业园项目，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品品类。

我们认为公司后续数控刀片业务将1）受益于产能扩张，收入保持高增长；2）新增产能定位更加高端，同时可与刀具产业园项目拓展的新产品进行协同，以提供解决方案的形式配套销售，提升产品附加值，带来产品结构优化提升盈利能力。

与核心客户推进战略合作确保产能消化，加大终端客户开拓，解决方案收入占比有望提升为实现新增产能消化，公司与15家客户签署战略合作协议，预计未来5年能够消化约30%总产能；并构件了多层次的营销渠道，预计通过开拓重点客户、潜在客户消化约50%总产能。

同时公司重点完善了面向终端市场的塞尔奇品牌，并通过品牌专营店、专用领域市场（风电、轨交等）开拓等方式加大终端客户开发，预计未来提供解决方案的收入占比将提升。

投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润分别为2.38/2.87/3.89亿元，对应当前PE28X/23X/17X。

考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构优化有望提升盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。