中泰证券-神火股份-000933-煤、铝产量皆有增长空间，集团拟实现整体上市-190819

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报，实现营业收入91.1亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.74亿元，同比下降16.69%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比减亏34.18%；经营活动净现金流4.23亿元，同比下降1.97%；基本每股收益0.144元。具体点评如下：
　　2019H1业绩盈利但扣非业绩依然亏损，非经常性损益贡献5.24亿
　　公司2019H1归母净利2.74亿元，公司业绩同比下滑，主要是因为上年同期公司以电解铝产能指标（27万吨）向云南神火作价出资导致资产处置收益（10.6亿元）较高所致。2019H1公司实现扣非归母净利-2.5亿元，非经常性损益高达5.24亿元，主要是由于神火集团向公司子公司光明房产增资导致公司丧失控制权产生的投资收益所致。根据公司公告，公司拟将持有的光明房产剩余47.99%股权继续转让给神火集团，彻底剥离房地产业务，消除再融资障碍。
　　拟收购集团铝加工业务，交易完成后神火集团将实现主业整体上市
　　根据公司公告，为了延伸公司产业链，解决同业竞争问题，公司拟收购神火集团所持上海铝箔75%的股权和神隆宝鼎56.9%的股权，交易价格分别为2.45亿元和2.1亿元，两家公司都是从事铝加工业务，本次交易完成后神火集团将实现主业整体上市。
　　煤矿产销量依然偏低，后续看梁北煤矿投产后放量
　　2019H1公司煤炭板块来看，煤炭产量276.6万吨，同比下降1.1%，销量291万吨，同比增长6.2%。由于新庄煤矿（225万吨）和薛湖煤矿（120万吨）都被列入煤与瓦斯突出矿井，产能利用率受到限制，从历史数据来看，公司煤炭产销量依然偏低。公司未来产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿（也是非公开募投项目），从90万吨/年升级到240万吨，目前该项目正在积极建设中。
　　铝板块受到火灾影响产销量下滑，后续看云南神火项目投产后放量
　　受到永城25万吨在产电解铝发生火灾影响，2019H1电解铝产销量出现一定下滑。2019H1铝产品产量48.48万吨，同比下降13%，销量48.95万吨，同比下降11.6%。公司持股32.22%的云南神火项目（合计产能90万吨）目前在积极推进中，一期45万吨预计今年年底可部分投产，该项目电价成本较低（初始电价0.25元/度，5年内涨至上限0.3元/度），具有较强的竞争优势。
　　盈利预测：2019~2021年EPS为0.17、0.28、0.41元
　　我们预计2019~2021年公司实现归属于母公司股东净利润分别为3.24、5.35、7.83亿元，折合EPS分别为0.17、0.28、0.41元，当前股价3.92元，对应为PE23X/14X/10X，维持增持评级。
　　风险提示：在建项目不及预期风险；煤矿安全风险；电解铝行业持续低迷风险