天风证券-长沙银行-601577-资产结构优化，净息差环比上行-190820

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    事件：8 月 18 日，长沙银行披露中报。1H19 实现营业收入 81.58 亿元，YoY+ 26.4%，属于上市公司股东净利润 26.7 亿元，YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%，与 1Q19 持平。拨备覆盖率 285.64%，较 1Q19 上升 5.34 个百分点。拨贷比 3.69%，较 1Q19 上升 7bp。1H19 加权平均 ROE 为 8.43%，较 1H18下降 1.27 个百分点。资产总额 5781 亿元，较年初增长 9.77%。
    点评：
    净息差上行
    息差环比上升。1H19 净息差为 2.38%，较 1Q19 年上升 3 bp。资产端，因市场利率传导具有滞后性，其贷款利率较 18 年末仍有所上升。在负债端，存款成本率上行，但同业负债及发债融资成本下降较多，计息负债成本率微升。随着贷款重定价的逐渐完成，我们预计其息差未来将承压。
    资产结构优化
    贷款占比上升。1H19 贷款占生息资产比重为 40.49%，较 1Q19 提升 2.12 个百分点；债券投资和央行存放占比与 1Q19 基本持平；同业投资占比 2.82%，较 1Q19 下降 2.51 个百分点。
    存款增速有所下降。1H19 吸收存款 3633.69 亿元，较年初增长 6.5%，增速较 1Q19 降低 5.67 个百分点。拆借来看，公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%；个人活期增长 6.1%，个人定期增长 18.84%。
    资产质量压力略增，拨备覆盖率继续上升
    资产质量压力略增。1H19 不良贷款率 1.29%，与 1Q19 持平。关注贷款率2.99%，较 18 年末上升 9bp。逾期贷款率 2.02%，较 18 年末上升 22bp，主要是逾期时间 < 90 天的贷款占比上升（1H19 为 0.8%，较 18 年末上升 21bp）。
    拨备较厚实。1H19 拨备覆盖率 285.64%，较 1Q19 上升 5.34 个百分点。拨贷比 3.69%，较 1Q19 上升 7bp。
    投资建议：息差上行的高 ROE 银行，“增持”评级
    长沙银行 1H19 加权平均 ROE 为 16.86%（年化），维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19 增长较好趋势，拨备覆盖率继续上行；贷款较年初增速高达 14.89%，带动资产结构优化进一步优化，息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。
    我们预测公司 19/20 年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%，维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13 元，对应 1.29 倍 19 年 PB，维持“增持”评级。
    风险提示：资产质量大幅恶化；存款增长不及预期。