渤海证券-亿纬锂能-300014-半年报点评：动力电池海外加速开拓，充裕现金流保证产能扩张-190820

《渤海证券-亿纬锂能-300014-半年报点评：动力电池海外加速开拓，充裕现金流保证产能扩张-190820（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-亿纬锂能-300014-半年报点评：动力电池海外加速开拓，充裕现金流保证产能扩张-190820（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　近日公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入25.30亿元，同比增长34.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长215.23%。此前公司预告上半年盈利区间为4.53~5.00亿元，半年报业绩略超预期上限。
　　投资要点：
　　电池业务规模持续增长，麦克韦尔业绩大幅提升
　　公司锂原电池业务实现营收6.56亿元，同比增长6.74%。毛利率达到40.50%，相比去年同期提升了0.77个百分点。该业务增收主要来自国家智能电表新一轮招标开启带来锂原电池的市场需求增长及车载电子领域国际订单的增加。锂离子电池业务实现营收18.74亿元，同比增长47.64%。毛利率达到20.28%，相比去年同期提升了1.50个百分点。其中消费锂电方面，小型软包电池在电子雾化器和和智能穿戴领域市场占有率快速提升，业务实现高速增长；三元圆柱电池在电动工具和两轮车市场获得中高端外客户认可。动力电池业务则受益于下游新能源汽车需求的不断提升和产能的不断释放，对公司整体营收做出较大贡献。此外麦克韦尔业绩超出市场预期，公司确认投资受益3.68亿元，同比增长365.82%，投资受益占公司上半年净利润72.30%。
　　动力电池海外扩张进程加速，电子烟市场投资收益受益明显
　　根据GGII数据，公司上半年动力电池出货量约为0.56GWh，排名全国第五与去年同期持平。上半年公司继续开拓海外市场，三元软包电池已经对戴姆勒小批量供货，今年七月产线已经达到批量生产状态。子公司亿纬集能获准成为现代起亚动力电池供应商，未来六年预计订单需求达13.48GWh。凭借主要客户金龙、吉利、东风等汽车厂商客车及专用车型需求的增长，公司磷酸铁锂电池上半年出货量达到0.55 GWh。储能业务方面，公司加快在通讯及电力领域的布局，预计今年储能将实现翻倍增长。受益于电子烟市场的迅猛增长，上半年麦克韦尔净利润达到9.7亿元，其中二季度净利润为5.86亿元，环比增长52.6%。下半年有望继续为公司提供高额投资收益。
　　现金流大幅好转保证公司未来产能扩张资金需求
　　公司未来将继续加大产能布局力度，下半年三元软包及磷酸铁锂电池产能在目前1.5 GWh和2.5 GWh的基础上再分别增加1.5 GWh和3.5 GWh。到2020年底公司三元软包、三元方形及磷酸铁锂产能将分别达到9GWh、4GWh和12GWh，预计动力电池产能将比目前提升354.5%。锂原电池方面，下半年国家将加大对ETC的投入力度，根据实施方案的安排，2019年年底全国ETC用户将超过1.8亿。目前公司锂原电池市占率在60%以上，作为ETC电池的主要供应商，该方案的实施将进一步提升公司锂原电池和SPC产品的需求。目前锂原电池产能达到3亿支，未来随着市场及需求的提升产能将扩张到5亿支。公司上半年经营活动产生的净现金流达4.81亿元，同比增长2,086.58%；货币资金达到30.04亿元，较期初增长167.58%。现金流情况的大幅好转一方面来自于公司非公开发行股票募集资金的到位，另一方面由于公司传统业务经营利润的增加及电子烟市场迅猛增长对公司投资收益的贡献。此外公司从SK获得的低息借款也将保证未来电池产能持续扩张的资金需求。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为11.47/15.07/17.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.55/1.77元。对应2019/2020/2021的PE为20/15/14倍。公司作为国内锂原电池行业龙头，锂离子电池行业技术领先，实现双业务驱动快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。