开源证券-山西焦化-600740-环保限产影响上半年业绩，中煤华晋稳定贡献利润-190820

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　　山西焦化上半年实现归母净利同降6.78%
　　山西焦化(600740)19日公布了2019年半年报，报告期内公司实现营业收入34.04亿元，同比下降2.98%；归属于上市公司股东净利润7.67亿元，同比下降6.78%；扣非净利7.87亿元，同比增长19.60%；每股收益0.51元，加权平均净资产收益率7.93%。第二季度公司实现营业收入19.62亿元，同比增长14.99%；归属于母公司股东净利润2.95亿元，同比下降38.58%。
　　环保限产影响上半年业绩成本上涨令毛利转负
　　上半年公司收入同比下降主要由于一季度受临汾市环保政策影响，2019年2月20日起至4月10日，结焦时间延长至48小时，公司年初公告延长结焦时间或影响焦炭产量27万吨左右、其他化工产品产量4.74万吨左右，按照年初焦炭和其他化工产品的市场价格测算，将影响销售收入5.98亿元左右。虽然半年报中并未披露由于错峰生产对收入影响的具体数据，根据年初公司预测，对上半年公司业绩影响接近18%。按照公司此前公布的经营数据（未经审计）测算，上半年公司多数产品产量同比下降，但二季度除了炭黑，其他主要产品产销量环比整体有明显的回升。分项来看，报告期内实现焦炭产量140.22万吨，+8.70%；销售焦炭141.02万吨，-8.50%。生产沥青4.04万吨，-0.46%；销售沥青3.81万吨，-2.68%。生产工业萘1.62万吨，+79.84%；销售工业萘1.62万吨，+76.09%。生产甲醇7.79万吨，-23.05%；销售甲醇7.56万吨，-27.43%。生产炭黑3.76万吨，+22.37%，销售炭黑3.58万吨，+13.50%。生产纯苯2.72万吨，-28.10%；销售纯苯2.85万吨，-26.17%。报告期内公司主要产品售价（不含税）同比涨跌不一，焦炭+2.40%，沥青-5.24%，工业萘-3.86%,甲醇-18.48%，炭黑-16.99%，纯苯-32.42%。以此测算焦炭业务收入（未经审计，不含税价格，下同）-6.17%，沥青业务收入-8.06%，工业萘收入+68.87%，甲醇收入-40.82%，炭黑收入-6.18%，纯苯收入-49.94%。经营效率方面，由于原料煤价格上升，公司营业成本同比增长8.40%，导致公司上半年毛利率下降10.64pct至-1.36%，销售费用因运输费减少同比下降9.44%，管理费用+65.77%，财务费用+8.93%，期间费用率上升1.65pct至8.47%，净利率下降1.69pct至21.80%。
　　投资策略
　　山西焦化作为山西省焦炭龙头，拥有焦炭、煤焦油、苯类加工、甲醇等完整的煤焦化产业链。公司区位优势明显，处在上游焦煤主产区，采购具备一定优势；临近下游河北钢铁大省，需求端存在近水楼台优势。随着近两年下游钢铁需求复苏，焦炭价格持续回升，作为焦炭行业龙头，公司受益明显。18年公司收购中煤华晋49%股权，产业链向上延伸，中煤华晋炼焦煤品质优良，盈利空间大，有望提升公司盈利空间。我们看好公司作为焦炭行业的龙头地位，优质焦煤资产未来对公司盈利的提升空间以及作为山西省主要国有企业未来存在的国改预期，建议关注。
　　风险提示：政策风险，成本上涨超预期，下游需求疲软