国信证券-红旗连锁-002697-中期点评：业绩超预期，新网银行高速成长-190820

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　　收入增速略低于预期，业绩超预期
　　2019年上半年公司实现营业收入38.29亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.38亿元，同比增长52.93%；基本每股收益0.17元。其中，19Q2收入19.37亿元，同比增长9.22%，归母净利润1.57亿元，同比增长52.59%。主要系：1）门店开店提速：1）截止19H1，公司门店总数2958家，上半年新开/关闭/净开168/27/141家。2)新网银行投资收益大幅增加：2018年为5529万元，而19H1确认对联营/合营的企业投资收益7003万元；2）盈利能力改善超预期：受益于直采，毛利率改善明显。
　　盈利能力持续提升
　　2019H1公司综合毛利率为30.22%，同比提升1.70pct，毛利率优化主要受益于去中间环节、供应链整合，以及直采比例的提升。总费用率为24.86%，同比小幅提升，主要系宣传费用及折旧摊销费增加所致。公司净利率提升明显，2019H1净利率为6.18%。
　　门店升级加速，全渠道布局
　　公司加速对部分门店的升级改造工作，满足消费者更多的购物需求并提升消费者购物体验。门店升级改造时切实做到具体问题具体分析，设置生鲜门店、精品店、24小时店。公司继续推进自有线上平台发展的同时，通过与美团、饿了么等线上销售平台的合作，拓宽销售渠道。
　　风险提示
　　与永辉合作进度不及预期、门店改造进度不及预期。
　　业绩超预期，全渠道探索加速，维持“增持”评级
　　公司主营业务为便利超市的连锁经营，以“方便、实惠、放心”为经营特色，2019年以来，公司展店提速明显，生鲜化改造卓有成效公司打造“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。由于新网银行盈利大幅增长，我们上调盈利预测，预计2019/2020/2021年净利润分别为4.48/5.09/5.36亿元（原为3.78亿/4.05亿/4.43亿元），维持“增持”评级。